4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高(gāo)位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指(zhǐ)数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同(tóng)期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下(xià)行(xíng)，但受去(qù)年同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子(zi)、机械电(diàn)子等(děng)受疫情(qíng)影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的工业生产可能(né重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思ng)上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居(jū)民出(chū)行及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台(tái)降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比(bǐ)回(huí)落(luò)17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地(dì)及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高(gāo)于(yú)2022年同(tóng)期的(de)1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外(wài)经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可(kě)能(néng)继续下行(xíng)：一(yī)方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格(gé)走弱(ruò)（矿(kuàng)产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优(yōu)化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参见重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思《中国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下(xià)房(fáng)贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具继续带动基(jī)建投(tóu)资和企业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府债(zhài)融(róng)资较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回(huí)升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸(tū)显》

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