2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接(jiē)受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房(fáng)地(dì)产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非(fēi)美(měi)货币可(kě)能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得(dé)较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么(me)因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对(duì)中国经济(jì)在2023年(nián)的(de)复(fù)苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的(de)情(qíng)况(kuàng)下，市(shì)场普(pǔ)遍认为(wèi)今年(nián)会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏(sū)的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是(shì)高利(lì)率环(huán)境对经(jīng)济的(de)压(yā)制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济(jì)本(běn)身就(jiù)有趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在一(yī)个(gè)中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去(qù)等问(wèn)题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍(réng)有可(kě)能(néng)对(duì)曲(qū)线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会(huì)是导致(zhì)美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济的强势(shì)复(fù)苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会(huì)认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化(huà)（即降息）。对(duì)资(zī)本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本(běn)市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益(yì)债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本(běn)上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进(jìn)入(rù)一个技(jì)术(shù)性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美(měi)联(lián)储现(xiàn)在论调(diào)还(hái)是比(bǐ)较的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的(de)实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风(fēng)险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联(lián)储更(gèng)早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下(xià)半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的(de)表现在美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需(xū)要思(sī)考的问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高(gāo)的(de)。第三(sān)，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极(jí)的(de)在推动数字化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在(zài)训练环(huán)节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成(chéng)的(de)服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了上讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部(bù)署的(de)大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到(dào)私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数(shù)据(jù)局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机(jī)器学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业(yè)将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉(jué)、自(zì)然语言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业(yè)界(jiè)高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以及(jí)行业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的(de)高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有(yǒu)模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要一(yī)定时间观(guān)察其(qí)对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂(zàn)停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云(yún)上(shàng)面，用户(hù)交互过(guò)程中的数据(jù)可能(néng)涉(shè)及到(dào)用户隐(yǐn)私和企讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越(yuè)多的企业客(kè)户(hù)开(kāi)始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安(ān)全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信(xìn)息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护(hù)、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资(zī)策(cè)略(lüè)如何(hé)调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增(zēng)强，那么(me)目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济(jì)开始放缓，即(jí)便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率往下(xià)走代表这些(xiē)债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资等级(jí)的(de)企业债(zhài)。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评(píng)级(jí)比较低的企业(yè)债(zhài)，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们(men)认(rèn)为股票优于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下(xià)降和(hé)中国复(fù)苏(sū)缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧(ōu)美(měi)股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本(běn)面条件下(xià)，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前(qián)的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来(lái)，将(jiāng)出(chū)现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的(de)表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特(tè)别(bié)是(shì)政府债券和投资级别的(de)债券，能够提(tí)供不(bù)错的收益(yì)率，而且即使在经济下(xià)行的时候(hòu)也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看(kàn)好(hǎo)：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)继(jì)续看好亚(yà)洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持(chí)经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日本(běn)以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市(shì)场投资级(jí)政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出(chū)的特(tè)征一(yī)致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的(de)定价），而(ér)公(gōng)司债(zhài)券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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