5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现(xiàn)出市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金回族女人为什么离婚少报采(cǎi)访多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主(zhǔ)题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确(què)实(shí)会成为(wèi)引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极(jí)布局央国(guó)企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司(sī)的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰(fēng)富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块(kuài)带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估(gū)和(hé)人(rén)工智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期(qī)热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大(dà)行(xíng)业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资(zī)所在(zài)的(de)行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本(běn)身(shēn)基本(běn)面在今年(nián)会(huì)有(yǒu)重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年市(shì)场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入(rù)一(yī)个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以数字(zì)经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来(lái)两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们(men)判断经营成果随之改变是(shì)一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层(céng)面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了(le)各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说(shuō)中(zhōng)国特(tè)色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实到日常(cháng)的(de)投研流程(chéng)和实(shí)践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企的(de)固定(dìng)思维，需要(yào)实(shí)地考(kǎo)察国央(yāng)企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要(yào)求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和财务导向的变化(huà)，结合行(xíng)业趋(qū)势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业结(jié)构、主体(tǐ)持(chí)续发展能(néng)力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的(de)具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此(cǐ)也(yě)是(shì)一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这波(bō)行情的机(jī)会的(de)。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并(bìng)针对(duì)原(yuán)有(yǒu)的估值体系进(jìn)行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的认可(kě)和实施(shī)是最终该体系能(néng)否具(jù)备长(zhǎng)期价(jià)值(zhí)的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估(gū)回族女人为什么离婚少值是(shì)很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都(dōu)应该(gāi)考虑进估(gū)值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央企的(de)估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的(de)单(dān)一(yī)价值估值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对(duì)于(yú)中国特(tè)色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认(rèn)为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内(nèi)在价值(zhí)的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价(jià)模(mó)型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思(sī)维、估值结论(lùn)、估(g回族女人为什么离婚少ū)值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续(xù)发展等(děng)各(gè)种(zhǒng)因(yīn)素与企业(yè)价值的关系。这些因素(sù)在对估值结(jié)论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化，还(hái)有估(gū)值结论和估值(zhí)判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用。

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