金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用财(cái)政缩(suō)水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要调整中央和地(dì)方之(zhī)间债务余(yú)额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议(yì)，中央政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债(zhài)务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的(de)企业。城(chéng)投(tóu)的债务(wù)主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)快速(sù)扩张，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长 水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用

图(tú)片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政府债(zhài)务(wù)增(zēng)长和财政收(shōu)入增(zēng)速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于(yú)东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至全国(guó)的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近几年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债(zhài)来实(shí)现经(jīng)济(jì)平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切(qiè)需(xū)要增强城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确(què)保城投债(zhài)不(bù)违约(yuē)，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能够具备低(dī)成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁(shuí)家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面(miàn)，也(yě)希(xī)望中央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份(fèn)额(é)规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙企业的(de)优势，助(zhù)力(lì)国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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