大家周末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军队进入最高战备(bèi)状态(tài)，紧急向与科索(suǒ)沃行(xíng)政(zhèng)线(xiàn)方向移动

　　据(jù)塞尔(ěr)维亚(yà)南通社26日(rì)消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚(yà)军队的(de)战(zhàn)备状态提升到最(zuì)高等级，并紧(jǐn)急向(xiàng)与科(kē)索(suǒ)沃行政线方向移动。

　　报道(dào)称，武契(qì)奇提(tí)升塞(sāi)尔维(wéi)亚军队战备(bèi)状态(tài)与科索沃局势(shì)骤然(rán)紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族(zú)民众(zhòng)与科索沃阿族警察发生冲突，阿族警察(chá)在冲(chōng)突中使用了催泪(lèi)弹(dàn)和震爆弹，并闯入了兹韦钱区(qū)行(xíng)政(zhèng)大楼。目前兹韦钱区已经被科(kē)索沃特(tè)警(jǐng)封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索沃战争结(jié)束(shù)后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔维(wéi)亚始终(zhōng)坚持对科索沃拥有主权(quán)。

　　通(tōng)胀超预期上行！这一(yī)数据创年内新高，美(měi)联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前(qián)值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指标——剔除食(shí)物和能源后(hòu)的核心PCE物价指数同(tóng)比增(zēng)长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来(lái)新高。

　　与(yǔ)此同(tóng)时，追(zhuī)踪与(yǔ)当前(qián)经济周期相关的通(tōng)胀压(yā)力的周(zhōu)期性(xìng)核心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美(měi)联储政策利率期货合约交易商周五加大了(le)对美联(lián)储将(jiāng)继(jì)续加息的押注(zhù)，数据(jù)公布后，这些合(hé)约的隐含(hán)收益(yì)率上升，定价(jià)美(měi)联储(chǔ)在6月会议上将基准(zhǔn)利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的(de)可能性约(yuē)为(wèi)60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交(jiāo)易(yì)员们一直坚信，美联储今年(nián)将(jiāng)多(duō)次降息。但(dàn)他们最终承认，基(jī)于对期货的押注，今(jīn)年降息的可能性不大。现在，他们预(yù)计在2024年之(zhī)前不会降息，而且(qiě)2024年的降(jiàng)息幅度低于此前的预期。强(qiáng)劲的经济增(zēng)长(zhǎng)、通胀数(shù)据、劳动力市场以及债务上(shàng)限担忧的(de)缓解降低了今(jīn)年降息的(de)可能性。交易员们(men)现在认(rèn)为，6月份的会议可能会考虑加(jiā)息25个基(jī)点。市场预(yù)计联邦基金利(lì)率将在(zài)2024年(nián)底降(jiàng)至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品市场预计基(jī)准利率(lǜ)届时将降至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱(ruò)周(zhōu)期(qī)

　　近期化(huà)工(gōng)板块整体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤(méi)化工板块略显分(fēn)化。期货(huò)日报记(jì)者(zhě)观(guān)察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还(hái)是下行斜率，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等原料成本(běn)端为原油的品种，在原油(yóu)下跌幅度(dù)不(bù)大(dà)的情况(kuàng)下，跌幅(fú)较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料成本(běn)端为煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期(qī)货能源首席分析师高明(míng)宇(yǔ)解(jiě)释说(shuō)，终端产品这一分化的根(gēn)源还是原料(liào)端表(biǎo)现的(de)差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险溢价(jià)将能源危机在期货市(shì)场的影射推向顶峰，2022年下半年(nián)起市场进入衰(shuāi)退交易主题，且目(mù)前工业(yè)品整体(tǐ)仍处于(yú)衰退交(jiāo)易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块(kuài)内部(bù)来看(kàn)，前(qián)期原油价(jià)格(gé)的(de)下行(xíng)已触(chù)碰到中东主(zhǔ)要(yào)产(chǎn)油(yóu)国的财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美国收储目标价位，在美国页(yè)岩(yán)油非常规能源产(chǎn)量(liàng)增速持续(xù)不(bù)达预期的情况下(xià)，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产(chǎn)再(zài)度推动原油供给约(yuē)束的兑现，在能源品的下行趋(qū)势中(zhōng)原油的成(chéng)本支撑、供应减量率先发生(shēng)，价格也率先呈现震荡筑(zhù)底的迹象。”高明(míng)宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动(dòng)力煤(méi)均(jūn)价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西主产区(qū)动(dòng)力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全(quán)行业利润丰厚的情况下供应有(yǒu)增无减(jiǎn)，宽松的供需面持续带动产(chǎn)业(yè)链各环(huán)节累库，价(jià)格下跌(diē)趋势(shì)明确，亦对近期煤化工品种构成(chéng)较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价(jià)格整体(tǐ)便处于震荡(dàng)下行的趋势(shì)中(zhōng)，原(yuán)料(liào)煤炭成(chéng)本端(duān)的支撑弱化，使煤(méi)化工品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不(bù)断下移(yí)。”中信建投期货分(fēn)析师(shī)刘(liú)书源表示(shì)，相较于煤(méi)炭，原油整体为区间弱(ruò)势震荡的走势，并未出现较大(dà)的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周持续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方正中期(qī)期货研究院上海分院(yuàn)负责人夏(xià)聪聪解释说，煤化工(gōng)市(shì)场缺乏利(lì)好驱动(dòng)，消息(xī)面无利好刺激(jī)，导致行情持续(xù)低(dī)迷。国内煤炭市场供应存在保(bǎo)障(zhàng)，在进口煤增加(jiā)的情(qíng)况下，市场可流通货源充(chōng)裕，今(jīn)年受到天气因素的影响(xiǎng)，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存(cún)在下调可(kě)能，成本端难以提供有力支撑(chēng)。加之煤化工整体需求(qiú)端不(bù)佳，高温雨季部分区域需求受(shòu)到影响。需求处(chù)于季节性淡季，下游用(yòng)煤(méi)企业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，价格承压下行，煤(méi)化工受到成本端(duān)的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近(jìn)期的持续走弱也(yě)与宏观需求弱势以及(jí)自身品种的产能投放周期(qī)有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分(fēn)甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂，在经历(lì)疫(yì)情几年之后(hòu)，并未(wèi)重启，所以终端产(chǎn)品的(de)需求并没(méi)有因疫情解(jiě)封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌(diē)，导(dǎo)致煤(méi)化工(gōng)品种的估(gū)值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到，随(suí)着煤(méi)炭的(de)大幅走(zǒu)弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏(kuī)损较之前有所(suǒ)放大。“煤化(huà)工(gōng)产业(yè)链上下游均(jūn)弱化，尽管成本端松动，但煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)自身表现(xiàn)同(tóng)样低迷，面(miàn)临较大的亏损(sǔn)压(yā)力。”夏聪(cōng)聪表示，近(jìn)期，甲醇(chún)期货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地(dì)区报价跌破(pò)2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大(dà)于原料端，利润修复过程中止(zhǐ)。“今年以(yǐ)来(lái)，从(cóng)甲(jiǎ)醇成本(běn)理论核算来看(kàn)，行(xíng)业整(zhěng)体处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源(yuán)也表示，由于甲醇(chún)现货价格(gé)不断创下新低，部分地区(qū)现货价格回(huí)到(dào)历史低位，上游(yóu)甲(jiǎ)醇(chún)生产(chǎn)企业(yè)整体利润并没有随着煤价回落、采(cǎi)购成(chéng)本下(xià)降(jiàng)而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内地(dì)企业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的(de)消(xiāo)息，三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因后续值得持续关注这一(yī)问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期，煤化工品种暂难(nán)走出弱(ruò)周期的迹象。“经历过前(qián)几年的持续投(tóu)产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产能(néng)不断扩张，当前(qián)下游的需求难以匹(pǐ)配新增的(de)产能(néng)，未来其价格(gé)可能在1—2年都(dōu)维持较低(dī)水平，从而开启倒(dào)逼上游降负或者去产能的阶段，后续大概率是一(yī)个产能的上下(xià)游再平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪(cōng)聪(cōng)看来，煤(méi)化(huà)工(gōng)能否走出偏弱周期主要取决于需(xū)求的恢复情况，下半年部分品(pǐn)种面临较(jiào)大投产压力(lì)，进口体量大的品种将受到低价进口货源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行情难有起色，即(jí)使存(cún)在上涨，也(yě)表现为长期下跌(diē)后的(de)反弹，而不(bù)是行情的反(fǎn)转。

　　油制强于(yú)煤制的可能性依然较(jiào)大

　　采访中记者了解到，近期能源化(huà)工（尤(yóu)其是油化(huà)工(gōng)）板块较为强(qiáng)势主要还(hái)是(shì)基于(yú)原料端的(de)驱动。

　　据光(guāng)大期货(huò)分析(xī)师杜冰(bīng)沁介绍，本周(zhōu)原(yuán)油整体呈现先(xiān)抑后扬的(de)走势，受到(dào)供(gōng)需基(jī)本面(miàn)收(shōu)紧的前(qián)景(jǐng)提振(zhèn)油(yóu)价上涨，带动(dòng)油化工板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下(xià)跌的行情中，原油(yóu)尽管受(shòu)到(dào)美国债务上限谈判陷入(rù)僵局带来的宏观情绪(xù)扰动(dòng)，但是沙特能源部长发言力挺油价和(hé)G7在(zài)其年度领导人(rén)会议上(shàng)承诺将(jiāng)加大力度(dù)打击(jī)俄罗斯(sī)逃(táo)避其石油和(hé)燃料出口价格上限的行为都对(duì)于油价(jià)起到提(tí)振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来看，下半年全球(qiú)原油供(gōng)需(xū)将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报(bào)预计今(jīn)年全球需(xū)求同比(bǐ)增加220万桶/日，主要来自于中(zhōng)国(guó)需求复苏(sū)的持续；同(tóng)时(shí)美国宣布将在8月(yuè)收(shōu)储(chǔ)300万(wàn)桶，叠加美(měi)国即(jí)将进入夏(xià)季(jì)汽油(yóu)消费旺季。“原(yuán)油维持强势从成本端带动油化工(gōng)整体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来(lái)看(kàn)，油化(huà)工较煤化工(gōng)较强的关键原因还(hái)是在于原料端。在杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商(shāng)业原油库存超预期大幅下降，主要源自原油进口的(de)大幅下(xià)降(jiàng)和随着(zhe)出行旺(wàng)季来临显著增长的需求(qiú)；包括汽油和精炼(liàn)油在内的成品油库存(cún)均出现不同程度的(de)下降，同(tóng)时汽、柴油(yóu)表需(xū)也环比增(zēng)加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产不及预(yù)期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场(chǎng)计(jì)价(jià)OPEC+可(kě)能在6月4日(rì)的会议上考虑进一步减产，叠(dié)加美国的(de)收储均将收紧(jǐn)下(xià)半年全球原(yuán)油平衡表。但在美(měi)国债务上(shàng)限谈(tán)判达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会(huì)影响市场情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美(měi)国债务上(shàng)限谈判结果(guǒ)和(hé)6月4日OPEC+会议(yì)决(jué)议。

　　对此，申万期货能化(huà)高级分析(xī)师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近。考(kǎo)虑三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因(lǜ)目前油价被市场接受度(dù)提升，预计6月化工(gōng)品市(shì)场(chǎng)对标的原油成本将基本维持(chí)5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考虑目(mù)前油价被市场(chǎng)接(jiē)受(shòu)度(dù)提(tí)升。预计6月化(huà)工(gōng)品市(shì)场对(duì)标(biāo)的原油成(chéng)本将基本维持(chí)5月平均(jūn)价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至(zhì)今(jīn)，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌(diē)落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但(dàn)由(yóu)于(yú)聚乙烯自身现(xiàn)货价格表现更弱，因而(ér)以原(yuán)油(yóu)折(zhé)算成本的加工利(lì)润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市(shì)，原油供应端的(de)利(lì)好已(yǐ)进入兑(duì)现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在原油及成品油发运船期中有所(suǒ)体现。“加拿(ná)大(dà)野火(huǒ)蔓延造(zào)成的31.9万(wàn)桶/天减(jiǎn)产及3月末(mò)起(qǐ)暂停的伊拉克(kè)45万(wàn)桶(tǒng)/天北(běi)向原(yuán)油出口仍未(wèi)恢复(fù)，亦对本无弹性的原油供应构成(chéng)扰动。且近期(qī)沙特能源部长再(zài)次对原(yuán)油市(shì)场做空者发(fā)出警(jǐng)告，面(miàn)对(duì)欧美(měi)银行业危机和美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)带来的(de)需求端(duān)不确定性，不排(pái)除OPEC+在(zài)6月(yuè)4日会(huì)议(yì)再次减产的小概(gài)率事件发生，二(èr)季(jì)度起的基准去库预期仍将为原油带来相(xiāng)对支(zhī)撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工品表现中，油制强(qiáng)于煤制的可能(néng)性(xìng)依然较大。”陆甲明表示，原料价(jià)格(gé)表现上，目前国内煤炭(tàn)供给(gěi)相对(duì)充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋势(shì)依然存(cún)在。原油方面(miàn)，夏季是成品(pǐn)油(yóu)消(xiāo)费高峰，因此油价往往容易(yì)获得支撑。因此，成本(běn)端强弱(ruò)反差(chà)或依然存在。

　　同(tóng)样(yàng)，在高明宇看(kàn)来(lái)，在(zài)国(guó)内动(dòng)力(lì)煤市场中下游库存(cún)有效(xiào)去化，或低价格刺激内产、进口(kǒu)兑(duì)现减量预期之(zhī)前，油(yóu)化(huà)工(gōng)结构(gòu)性(xìng)强于(yú)煤(méi)化工的行情仍然(rán)有望延(yán)续。

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