文(wén)|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统计(jì)局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工(gōng)业企业营(yíng)业收入累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业(yè)利(lì)润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多(duō)种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一(yī)步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速的(de)主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利(lì)润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个行业(yè)的营业利(lì)润累计(jì)增速出现回升，其他13个(gè)行业的营(yíng)业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速(sù)均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业(yè)累计每百(bǎi)元(yuán)营业收(shōu)入(rù)中的(de)成(chéng)本(běn)为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)出现(xiàn)收空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅(fú)进一(yī)步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制(zhì)企业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物(wù)资源综(zōng)合利用的(de)增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业和装备(bèi)制(zhì)造业的(de)利润增(zēng)速(sù)出(chū)现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益(yì)于国(guó)内汽车销售量的提升和汽(qì)车(chē)产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的利润增速降(jiàng)幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料(liào)化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用设备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭(tàn)及(jí)燃(rán)料加工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电(diàn)子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅(fú)依(yī)旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行业(yè)内部(bù)的利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等多(duō)个行业的(de)利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续(xù)扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需(xū)求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的(de)利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造(zào)和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热(rè)力利润(rùn)增(zēng)速相对(duì)较高，燃(rán)气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中机械和(hé)设(shè)备修理利(lì)润累计增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然(rán)保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬(pá)升(shēng)的(de)行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)能(néng)否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处于第6次工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还(hái)要在(zài)负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速(sù)明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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