金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利(lì)；另一个是中央讲中特估和(hé)国(guó)企改革，银(yín)行作为资产规模(mó)最大的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利(lì)有(yǒu)利于银(yín)行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让(ràng)利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对(duì)银行股是(shì)一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连(lián)续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够持(chí)续(xù)验证，我们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自(zì)去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到(dào)最(zuì)低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价(jià)，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再(zài)有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银(yín)行(xíng)业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的(de)催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的(de)政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出(chū)现明显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银(yín)行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权投(tóu)资的国企央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对(duì)高的银(yín)行股(gǔ)，从而(ér)来(lái)提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业绩(jì)真空期，银(yín)行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市(shì)场交(jiāo)易(yì)情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选(xuǎn)择(zé)业(yè)绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前(qián)中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬(tái)升(shēng)，之后其(qí)他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影(yǐng)响的(de)消退和经(jīng)济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的(de)峰(fēng)值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企业经营(yíng)环(huán)境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中表示(shì)，标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压经(jīng)济复苏进行(xíng)时(shí)，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质(zhì)三方面的(de)景气(qì)度均较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂，利(lì)好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民(mín)标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压还(hái)款能(néng)力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)价(jià)值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要(yào)受资(zī)产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经(jīng)济(jì)向(xiàng)好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提(tí)升。

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