近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市(shì)场热门话题，外资(zī)机(jī)构加强研(yán)究(jiū)。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外(wài)资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改善的(de)标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公(gōng)司财报(bào)公布(bù)，不少全(quán)球主权投资机构(gòu)跻(jī)身(shēn)国企的(de)前十大的股东行业。例(lì)如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富(fù)基金(jīn)增持多(duō)家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例(lì)如科威特(tè)政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资(zī)局一季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行(xíng)一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银(yín)行(xíng)、建设银(yín)行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告中解释了(le)他们(men)对于国企改(gǎi)革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革事(shì)关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随(suí)着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般(bān)说(shuō)来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的(de)选股标准相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至(zhì)去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国(guó)企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的knocked什么意思，knocking什么意思投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的(de)市(shì)净率低于(yú)私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的(de)其它问(wèn)题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务(wù)国(guó)家战略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到关(guān)注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当(dāng)一部分(fēn)公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继(jì)续改善他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增长，并通过(guò)股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成(chéng)为股票(piào)价格的(de)驱(qū)动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果(guǒ)回(huí)顾过去(qù)的5到10年(nián)，大(dà)多数(shù)境外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合(hé)经理只关(guān)注(zhù)经济的私营部(bù)分。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地区的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公(gōng)司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著的回(huí)升，还(hái)有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经被市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的确(què)定性(xìng)或信心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投资者(zhě)需要一些(xiē)机制(zhì)来从(cóng)大量的(de)国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力(lì)已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和(hé)低债(zhài)务knocked什么意思，knocking什么意思水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的(de)还是国内(nèi)投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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