金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息(xī)今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度(dù)走高，中信(xìn)银(yín)行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政(zhèng)策不再(zài)提金(jīn)融让利。银行业(yè)也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没(méi)有(yǒu)下达(dá)普惠(huì)小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能过度让利(lì)；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估(gū)值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现在(zài)已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的(de)不良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银(yín)行(xíng)收入(rù)增(zēng)速自去年一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季改善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利(lì)率重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利(lì)率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银(yín)行业(yè)是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层(céng)面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股上涨的(de)持(chí)续性(xìng)，海通(tōng)国(guó)际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的(de)表现将(jiāng)取决于(yú)宏观(guān)环境、政(zhèng)策(cèkind用法固定搭配，kind用法总结)规(guī)划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银(yín)行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多(duō)数银行关(guān)注率环比有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业kind用法固定搭配，kind用法总结的拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的(de)需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民还款能力提(tí)升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和(hé)风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值(zhí)得(dé)期(qī)待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块的配置价(jià)值提升。

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