原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收取得(dé)了两位(wèi)数(shù)增长。在打响疫(yì)情后首个春节动(dòng)销战后，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难以望其项(xiàng)邵阳学院是几本大学背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同主题是去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收(shōu)和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势(shì)品(pǐn)牌正在(zài)持续拥抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局(jú)下企业间(jiān)挤压式竞争已经(jīng)临(lín)近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经济增长的(de)主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部名(míng)酒企业基本保持了(le)两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利(lì)润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度(dù)，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增长，疫(yì)情放开后消费场景的(de)多元化(huà)，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴是一(yī)个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另(lìng)一个特(tè)征(zhēng)是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基本(běn)形(xíng)成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端(duān)产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在(zài)进行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能(néng)的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵(guì)州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自(zì)身的品牌(pái)与品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基(jī)于品(pǐn)类和产品的名酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名(míng)酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌(pái)正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上新增了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级梯队(duì)，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好(hǎo)的(邵阳学院是几本大学de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇(huáng)台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利(lì)、经营性现(xiàn)金流的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问题。举例而言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示是因为(wèi)去(qù)年同期基数较高，以及(jí)公司(sī)主(zhǔ)动进行了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量(liàng)和利润出现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证了(le)白酒超强的盈(yíng)利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库(kù)存(cún)同(tóng)比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本(běn)都在(zài)两(liǎng)位(wèi)数(shù)以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦(yì)能(néng)一定程度上反映(yìng)当前渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下(xià)滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年(nián)一季度(dù)末(mò)，总体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研(yán)究(jiū)院(yuàn)专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是(shì)我们发现(xiàn)整个(gè)市场除了茅台供(gōng)不(bù)应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品都存在价格(gé)倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大(dà)，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年(nián)中秋节后有(yǒu)望成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了(le)同样的看法，他认为，随(suí)着国家经(jīng)济面的(de)恢复以(yǐ)及社会活动的(de)复苏，会加速(sù)去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的(de)缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小企业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资(zī)者关系互动(dòng)平台(tái)回答投资(zī)者(zhě)关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积(jī)压。从产能来看，近(jìn)十年来(lái)白(bái)酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势之一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情(qíng)后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏(lán)的数字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜出。

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