5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体现出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行(xíng)情(qíng)，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实(shí)际(jì)上，早在去年(nián)底及今年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估(gū)”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的(de)央(yāng)国(guó)企(qǐ)基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催(cuī)化因(yīn)素的，近(jìn)期(qī)银(yín)行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密集申(shēn)报的国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行(xíng)情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近期(qī)多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基(jī)金积(jī)极布局(jú)央(yāng)国企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央(yāng)国企投(tóu)资(zī)。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募(mù)基金行业(yè)高质量(liàng)发(fā)展的要(yào)求，引导更(gèng)多资(zī)金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金(jīn)服(fú)务资本市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服务实体经(jīng)济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关(guān)标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行情明显，中特估(gū)和(hé)人(rén)工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三(sān)大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企或(huò)地方(fāng)国(guó)资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本(běn)身基本面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过(guò)去(qù)5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估的机(jī)会(huì)未(wèi)来(lái)三年分两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极(jí)高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随(suí)之(zhī)改变是(shì)一(yī)个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目国v是不是国5，国v与国vl的区别前(qián)在(zài)挖(wā)掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的(de)个股(gǔ)提前(qián)进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计国v是不是国5，国v与国vl的区别了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓了“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在202国v是不是国5，国v与国vl的区别2年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据(jù)统计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公募(mù)基金对(duì)港股央国企的持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日(rì)常的投(tóu)研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股票(piào)库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需(xū)要实地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在(zài)行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业(yè)的所有国(guó)央(yāng)企构建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有(yǒu)了更深(shēn)刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力(lì)等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的(de)变(biàn)化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的(de)机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特(tè)色(sè)的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需要(yào)学习(xí)领会并针对原(yuán)有的估值体系(xì)进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非(fēi)常重(zhòng)要(yào)，投资者的认(rèn)可(kě)和(hé)实施是最(zuì)终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是很(hěn)大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合(hé)国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估(gū)值(zhí)体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要(yào)充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担社会价值、符合(hé)国家(jiā)战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国(guó)际(jì)通(tōng)用规(guī)则，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社(shè)会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对(duì)提升企业内在价值的积(jī)极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法(fǎ)和(hé)指标上(shàng)，他(tā)认为其包(bāo)括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在(zài)纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的(de)关(guān)系。这些因(yīn)素(sù)在(zài)对估值结论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还有估值结(jié)论和(hé)估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用。

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