事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有银(yín)行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前(qián)七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前(qián)利率处(chù)于什么水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商(shāng)行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？本次约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据(jù)经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基(jī)金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美(měi)元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的目(mù)的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。在存(cún)入款项时不(bù)约(yuē)定存期，支取时需(xū)提(tí)前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期(qī)限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七天通知存(cún)款必(bì)须提前七天(tiān)通知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行(xíng)与客(kè)户签订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金(jīn)额(é)，结(jié)算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国人民银(yín)行规定(dìng)的协定存(cún)款利率计息(xī)的存(cún)款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规(guī)定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和(hé)农商行，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或(huò)企(qǐ)业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人(rén)存款推(tuī)动(dòng)，资(zī)管资金(jīn)回表(biǎo)也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个人存款的规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户(hù)部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次(cì)由增(zēng)转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或(huò)回(huí)流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预(yù)期下(xià)行(xíng)。再(zài)考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的(de)调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车(chē)货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流(liú)效率(lǜ)有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价(jià)、果(guǒ)价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格(gé)：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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