金融(róng)界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因(yīn)为(wèi)昆明(míng)国资委(wěi)的一(yī)封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能(néng)力(lì)已经越(yuè)来越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自(zì)身能(néng)力已(yǐ)无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并不算(suàn)高(gāo)的(de)前提(tí)下，我国(guó)地方(fāng)政府的(de)杠杆(gān)率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间(jiān)债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政(zhèng)府的(de)发(fā)债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建(jiàn)议(yì)给予困难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府投(tóu)融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全(quán)独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要(yào)包(bāo)括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融(róng)资(zī)更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思这两种方(fāng)式，以前(qián)一(yī)种方式为(wèi)主，但后(hòu)一(yī)种债(zhài)权(quán)融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)快速(sù)扩张，每(měi)年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平(píng)台(tái)发(fā)债余额的增(zēng)长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投平台的(de)债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿(yì)元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投(tóu)平(píng)台的非标(biāo)违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按(àn)时(shí)兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和(hé)天津(jīn)等(děng)近几年(nián)融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成(chéng)本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅(fú)也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及预(yù)期的(de)背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确(què)保城(chéng)投(tóu)债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化(huà)区域(yù)信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投公(gōng)司(sī)能够具备低(dī)成(chéng)本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地(dì)方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予政策上的(de)支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在对政协十三届(jiè)全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规(guī)范化退出的(de)有效方式和途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权(quán)获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市(shì)公司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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