事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服(fú)务(wù)业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的(de)周期性波动，主要(yào)由(yóu)需(xū)求端驱动(dòng)，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端(duān)影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自年初(chū)的(de)6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原(yuán)油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等(děng)分(fēn)项环(huán)比延续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用品价(jià)格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义ong>需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下(xià)消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活动(dòng)持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般(bān)日(rì)用品(pǐn)环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原材(cái)料链条相关价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格(gé)回(huí)落、上独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造(zào)等部分中下游(yóu)制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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