调油逻(luó)辑提(tí)振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之高也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年(nián)的步调明(míng)显不一。期货日报记者观(guān)察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘面(miàn)已连(lián)续(xù)出现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来看，两品种的(de)表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一(yī)方面由于近期原(yuán)油(yóu)大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德(dé)期货(huò)分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国(guó)的(de)加息预期(qī)，需(xū)求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰退(tuì)的预(yù)期(qī)再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补前期(qī)缺口后继续下行，对于(yú)化工特别是与之相(xiāng)关性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面(miàn)，近期(qī)美(měi)国汽柴(chái)油裂差(chà)出现下(xià)滑，同时(shí)美(měi)国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对(duì)于(yú)美国调油需求的预(yù)期边际弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳(fāng)烃调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对(duì)偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来(lái)之(zhī)前(qián)。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能(néng)化组组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发生这一现象(xiàng)的原因更(gèng)多是始于路径(jìng)依赖，去年极端的调(diào)油行(xíng)情使得市场预期今年调(diào)油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调(diào)油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带(dài)来芳烃美亚(yà)价差处于往年同(tóng)期高(gāo)位(wèi)，但当前美(měi)湾芳(fāng)烃(tīng)库存较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳(fāng)烃(tīng)美(měi)亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时(shí)市(shì)场对于美国高辛(xīn)烷值(zhí)调(diào)油料的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临后行情一(yī)触即(jí)发，而经历过去(qù)年的大幅波(bō)动，随后调油(yóu)商对于今(jīn)年已经(jīng)提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直(zhí)保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国(guó)创(chuàng)造套(tào)利空间，同时我(wǒ)们从去年四季(jì)度(dù)至今韩国(guó)出口美(měi)国芳(fāng)烃的(de)数量保持(chí)相对高(gāo)位可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的(de)检(jiǎn)修(xiū)预(yù)期，今(jīn)年市场的(de)调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳烃估(gū)值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后(hòu)就处于高(gāo)位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此(cǐ)，华(huá)融融达(dá)期货(huò)分析师(shī)韩(hán)冰卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗(bīng)冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月(yuè)份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今(jīn)年市场提(tí)前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍(shào)，今年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年(nián)受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油(yóu)供(gōng)需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行压力较(jiào)大(dà)，油品需求面临(lín)走弱(ruò)，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品利(lì)润(rùn)却回落，并拖累形(xíng)成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调(diào)油主要是由于俄(é)乌冲突导致原油的(de)出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美(měi)国(guó)炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致(zhì)了(le)美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂(chǎng)对于(yú)调油行情有所准备，整体缺(quē)量需求将不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师(shī)隋斐看来，二季(jì)度美国出(chū)行旺季(jì)下调油(yóu)需求(qiú)被(bèi)赋予期(qī)待，然而(ér)有了去年二季度调油需求增(zēng)加(jiā)下亚美套利利润(rùn)可(kě)观(guān)的经(jīng)验，部分工(gōng)厂提前跟(gēn)美(měi)国工(gōng)厂签订(dìng)了长约，今年的出口周期(qī)有(yǒu)所(suǒ)提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的(de)芳烃出口(kǒu)量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量已达去年(nián)调油(yóu)季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗(chuāng)口打开(kāi)后(hòu)及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可(kě)能不如去(qù)年(nián)。”马(mǎ)俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以来国际(jì)油价(jià)波动加剧，近(jìn)期(qī)原油库存(cún)低位(wèi)回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下(xià)降，在(zài)对(duì)未来(lái)需求的不确定和(hé)经济可能(néng)衰退的背(bèi)景下调(diào)油(yóu)需求出(chū)现了不(bù)稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面(miàn)来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源(yuán)紧张的局(jú)卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗面(miàn)在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和(hé)下游消费(fèi)走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨新装置(zhì)投产下北方(fāng)低价货源冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍(réng)存(cún)，苯乙烯主港(gǎng)库存及上(shàng)游纯苯(běn)港口库(kù)存攀升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压(yā)力(lì)。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬(xún)开始美国汽(qì)油(yóu)消费走强，预计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但是在当前衰退预(yù)期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的成色或(huò)较预期(qī)大(dà)打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期(qī)芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场(chǎng)的(de)交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相对(duì)较长的时(shí)间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基(jī)本面(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅(fú)累(lèi)库，成(chéng)本端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面(miàn)临(lín)成品库(kù)存偏高和利(lì)润(rùn)不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力，短期(qī)来看价(jià)格向上的驱动或(huò)较乏力。

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