5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出(chū)市(shì)场对(duì)这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的(de)行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实(shí)际(jì)上(shàng)，早在(zài)去年底及今年(nián)一季度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等(děng)火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗问题成(chéng)为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中(zhōng)特(tè)估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎(zhā)堆上(shàng)报(bào)的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个(gè)催(cuī)化因素就是(shì)积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题(tí)基金的申报发(fā)行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发(fā)行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报和(hé)发行(xíng)，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认(rèn)为，公募(mù)基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一(yī)轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的(de)要求，引导更多资金参(cā火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗n)与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务(wù)实体经济和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和(hé)板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和(hé)人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券(quàn)商，会受益(yì)于(yú)今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特(tè)估的机(jī)会未来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之改变是(shì)一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金(jīn)在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)年(nián)报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述(shù)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超(chāo)过30％的(de)偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示(shì)，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对(duì)港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企的持股市值比重(zhòng)达(dá)到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值(zhí)占(zhàn)港股持(chí)股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落实(shí)到日常的(de)投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基(jī)金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思(sī)维，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国(guó)央企构建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研的的成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值(zhí)洼(wā)地(dì)，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元(yuán)素和(hé)发(fā)展阶(jiē)段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概(gài)念所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的行业和(hé)公司，一(yī)直(zhí)在(zài)发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也在增(zēng)加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极(jí)践行中国特(tè)色的(de)估值体系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会(huì)并针对原(yuán)有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确(què)该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的(de)认可(kě)和实(shí)施是(shì)最终(zhōng)该体系能(néng)否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误(wù)区(qū)，市(shì)场化认可(kě)是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要符合国(guó)家战略发(fā)展发(fā)向，更需要承担社(shè)会公共责任(rèn)等(děng)。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担(dān)社会价值、符合国家战略(lüè)发展的(de)价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改变从以私(sī)人股东权(quán)益出发(fā)，现金(jīn)流(liú)折现为主要方法的单一价(jià)值(zhí)估值(zhí)体系(xì)，转向社(shè)会整体价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国(guó)资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等(děng)要素对企业稳健成长的(de)重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利(lì)、科(kē)技(jì)创新(xīn)对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模(mó)型的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费(fèi)投入强(qiáng)度等(děng)等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)李欣(xīn)更细(xì)致分析在估(gū)值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些因素(sù)在对估(gū)值结论和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化(huà)，还(hái)有(yǒu)估(gū)值结论和估值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地(dì)适(shì)应中(zhōng)国的市(shì)场和经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在(zài)实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用。

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