4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里(yú)历史低(dī)位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就(jiù)业(yè)数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里发布(bù)后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)和(hé)商业服务新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程度(dù)之一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人数之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数(shù)据(jù)将进一步(bù)削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据(jù)所指示的水平(píng)，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风(fēng)险以(yǐ)及(jí)实体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预(yù)期(qī)，但或(huò)许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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