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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续低于(yú)季节(jié)性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料(liào)成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在(zài)价格(gé)上(shàng)已有(yǒu)连(lián)续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年(说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用nián)初以来明显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活(huó)动持(chí)续改(gǎi)善等(děng)或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因(yīn)素(sù)较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市(shì)，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相(xiāng)关价格(gé)回(huí)落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业(yè)价格(gé)有所回(huí)升、环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告(gào)：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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