2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香(xiāng)港投资基金(jīn)公(gōng)会(huì)的数据显示，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略(lüè)师(shī)许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国(guó)陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行(xíng)要么(me)主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本的(de)经济表现不会太(tài)差(chà)，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季(jì)度超出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日(rì)本央行行长表现出(chū)会维持货(huò)币(bì)政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的(de)GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压(yā)力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利(lì)的(de)修(xiū)复，目前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高(gāo)，以及(jí)新(xīn)增就(jiù)业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国(guó)内经济增长复苏(sū)的(de)信(xìn)心(xīn)。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次(cì)加息了(le)。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀还没(méi)有回到美(měi)联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却(què)经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的(de)去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市场上反映出(chū)来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期(qī)从今年三(sān)季(jì)度开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国(guó)将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可(kě)能在(zài)下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时(shí)通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下(xià)来的(de)12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业(yè)已经录(lù)得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度(dù)。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收到(dào)了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的(de)API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布(bù)式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是(shì)部署到私有云(yún)上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会(huì)主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用户(hù)群体规(guī)模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数(shù)揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云(yún)计(jì)算服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的(de)认(rèn)识，同时促进(jìn)相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难(nán)以有(yǒu)效(xiào)执行(xíng)。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生的法律(lǜ)规制(zhì)风(fēng)险以及(jí)科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现在越来越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规划(huà)私(sī)有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生(shēng)成(chéng)式 AI 提高(gāo)电(diàn)信(xìn)诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能服(fú)务提供者应该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管(guǎn)理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的(de)监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一(yī)些投资(zī)等级的(de)企业(yè)债。不看好高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承(chéng)压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优(yōu)于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全(quán)球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出(chū)现中国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条(tiáo)件(jiàn)下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值(zhí)因素带(dài)来的(de)下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的(de)股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们(men)认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和(hé)投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提(tí)供不(bù)错的收益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的(de)时候也非常具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们(men)预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的(de)分母(mǔ)端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有(yǒu)利于权(quán)益市(shì)场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人(rén)民币(bì)汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除(chú)日本以外的(de)亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投(tóu)资(zī)级(jí)政府债券，较不青睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定(dìng)价(jià)），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于美(měi)国(guó)政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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