来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)从(cóng)去年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景(jǐng)气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度(dù)居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的(de)可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏(sū)的(de)规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过(guò)程(chéng)中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们(men)重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测(cè)当前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来看，今年一(yī)季(jì)度制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)计(jì)算(suàn)各年(nián)份(fèn)的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现(xiàn)代化的(de)目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民(mín)商品消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业(yè)增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季(jì)度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地(dì)产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作为(wèi)供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相关(guān)的(de)，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均(jūn)处(chù)在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制(zhì)造景气(qì)度(dù)有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产端(duān)改善幅(fú)度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行周期影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能(néng)源(yuán)危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价(jià)格(gé)相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务性需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提(tí)振居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期(qī)可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国(guó)内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强。今年在(zài)海外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加(jiā)强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压(yā)力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需(xū)要在一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需(xū)要(yào)进一步进入限制性区域(yù)，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路(lù)要(yào)走，一(yī)些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦(lún)强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资(zī)金提(tí)振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用(yòng)的(de)防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当(dāng)美(měi)国(guó)利(lì)益(yì)受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题(tí)的新兴(xīng)市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国(guó)水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区(qū)价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力(lì)发(fā)展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国(guó)资(zī)央企(qǐ)在中国式(shì)现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能(néng)力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组(zǔ)织(zhī)实施(shī)，高水平(píng)参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一是(shì)营(yíng)造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部(bù)省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外(wài)贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实(shí)好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回(huí)落(luò)。

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