主要(yào)内(nèi)容

　　营收“逆PPI式”改(gǎi)善但工(gōng)业利润仍承压，主(zhǔ)因成(chéng)本与费用压力仍构成掣(chè)肘(zhǒu)。3 月工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润当月同(tóng)比仅小幅回升(shēng)3.7pct至-19.2％，仍处较深(shēn)收缩区间。虽然(rán)3月在需求侧经济数据(jù)表(biǎo)现亮眼后，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)实际营收增(zēng)速(sù)积极(jí)回升(shēng)，抵消(xiāo)PPI回落的抑(yì)制(zhì)，令(lìng)3月(yuè)名义营收增速(sù)回升，但整体企(qǐ)业盈利压力仍大(dà)，主要(yào)源于两方面(miàn)，其(qí)一(yī)是国际高油价(jià)导(dǎo)致的输入性成(chéng)本压力(lì)仍在约束利润改善，3月营业成(chéng)本对当月利(lì)润拖累幅度仅收窄2.1个百分点至-13.8个百分(fēn)点(diǎn)，拖累(lèi)程度仍然(rán)较(jiào)深。其二(èr)是今年降(jiàng)费政策未再明显新增，加之部分(fēn)企(qǐ)业开始(shǐ)补缴(jiǎo)社保费(fèi)，企业费(fèi)用同比(bǐ)压力开(kāi)始(shǐ)加大，3月费用对当月(yuè)利(lì)润拖累(lèi)幅度大幅扩大6.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-9.5个百分点。与去年(nián)费用率(lǜ)改(gǎi)善拉动利润增速6个百分点形成鲜明(míng)对比。

　　营收：消费短(duǎn)期较快恢复加(jiā)之投资韧性支撑营(yíng)收增速回升(shēng)，但高油价仍构(gòu)成(chéng)约束(shù)。3月工业企业营(yíng)收增速回升2.1pct至0.8％。结构上看(kàn)，下游消费相关行(xíng)业(yè)营收增速（名义+3.0pct至0.5％，实(shí)际(jì)+3.8pct至1.9％）改(gǎi)善明显，抵消(xiāo)了(le)PPI回落对(duì)于名义营收增速的拖累，其中汽车、家具(jù)、计算(suàn)机通信电(diàn)子(zi)设备(bèi)等(děng)均回升明显，显(xiǎn)示递(dì)延(yán)需(xū)求释放以及汽车(chē)集中降(jiàng)价等(děng)对于短期消(xiāo)费需(xū)求的推动。其次，煤(méi)炭(tàn)冶(yě)金产业链营(yíng)收增速(sù)延续改(gǎi)善，显示保交楼(lóu)政策推(tuī)动地产建安投资构(gòu)成支撑(chēng)，但石油化(huà)工产业(yè)链营收增速（名义(yì)-3.3pct至-5.2％）却明显(xiǎn)回落(luò)，高(gāo)油价(jià)对于石化产业链相关行业需求(qiú)持续构成抑制。

　　成本率：虽然煤价回落已在缓和中下游成本(běn)压(yā)力，但(dàn)高油(yóu)价继(jì)续(xù)构成输入(rù)性成本(běn)传导。3月工(gōng)业(yè)企业成(chéng)本(běn)率上升46.8bp至85.3％，成本(běn)压力(lì)仍然偏大，尤其是高油(yóu)价下的国内石化产(chǎn)业链(liàn)，成(chéng)本(běn)率同比增量扩(kuò)大14bp至261bp，绝(jué)对水平(píng)明显(xiǎn)高(gāo)于其(qí)他行业。由(yóu)于(yú)我(wǒ)国石化产(chǎn)业链主要为中下游，上游(yóu)环节在海外(wài)主要(yào)原(yuán)油(yóu)寡(guǎ)头(tóu)国家(jiā)，因而国(guó)际高(gāo)油价带来的上游利润改(gǎi)善无法被国内产业链吸收，国内以中(zhōng)下游为(wèi)主的石化产业链反(fǎn)而会在(zài)高油(yóu)价下受(shòu)到(dào)输入性成本压力(lì)，也即3月的情(qíng)况。相较而言，煤炭产业链上中下游(yóu)均(jūn)在国(guó)内(nèi)，所以虽然3月煤炭冶(yě)金(jīn)产业成本率同比增量也扩大13.6bp至(zhì)56.4bp，但主因煤(méi)价下(xià)行(xíng)导致(zhì)煤炭产业(yè)链上(shàng)游成本率(lǜ)被动(dòng)走高、利润(rùn)承压，而(ér)中下游(yóu)成(chéng)本率实际(jì)上是改善的(de)，与此同时(shí)，更靠近(jìn)下游的消费(fèi)行业(yè)成本率也明显(xiǎn)改善。

　　利润：下(xià)游(yóu)消(xiāo)费行业利润仍显现韧性，但石化(huà)产业链利润在高油价(jià)下(xià)仍(réng)承(chéng)压。分行业看(kàn)，与2023年2月相比(bǐ)，下游消费行业(yè)面临最大的成本压力改善和积极的营业收(shōu)入回升，因而(ér)下游消(xiāo)费(fèi)行业(yè)利润增速恢复继续(xù)好(hǎo)于其他行业(yè)，单月改(gǎi)善8.8pct至-14.9％，汽车、家具、电子设(shè)备等改(gǎi)善明显(xiǎn)，煤炭冶金产(chǎn)业(yè)链中下游利润增速也(yě)积极改善，相较而言，石化产业链(liàn)行业在营业(yè)收入与成本压力均承(chéng)压背景下，利(lì)润(rùn)增(zēng)速仍(réng)处于-40.7％的较深区间。

　　关(guān)注(zhù)二季度(dù)企业盈利(lì)三重(zhòng)风险(xiǎn)，以及下半(bàn)年潜在的内生恢复空间。3月工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润数据显(xiǎn)示，虽然经济需求侧短期恢复较快，但在成本与费(fèi)用压力(lì)背景下，企业盈(yíng)利(lì)仍然承压，而展望二季度(dù)，关注(zhù)企业(yè)盈利的三(sān)重风险，其一(yī)是经济(jì)内生(shēng)动能弱化。伴随递延需(xū)求主导(dǎo)的需(xū)求脉(mài)冲性回升过(guò)程(chéng)逐步结束，经(jīng)济内生动能仍面临弱(ruò)化风(fēng)险。其二是高油价带来的成(chéng)本压力。OPEC+5月将开(kāi)启正(zhèng)式减产操作，加之全球(qiú)服(fú)务消费逐步恢复，国际油(yóu)价或(huò)再度走高，这也意味着成本(běn)压力仍较大。其三(sān)是费用(yòng)率对(duì)于利润的拖累，企业逐步补(bǔ)缴前(qián)期社保费缓缴(jiǎo)等(děng)，以及(jí)今(jīn)年目前降(jiàng)费政策(cè)更(gèng)多为延续(xù)而(ér)非新(xīn)增(zēng)，费(fèi)用率对于(yú)利润(rùn)同比增速的(de)的(de)拖累也将逐步(bù)显现，二季度剔除基数扰动后(hòu)的企业盈利真实修(xiū)复过(guò)程或相对(duì)缓慢(màn)。而展望下半(bàn)年，经济内生动能的复苏可以期(qī)待，两大领先指标已经验证，重点关注下半年经济内生动能逐步复苏、国际(jì)油价涨(zhǎng)幅(fú)逐步(bù)趋(qū)缓后工业企业(yè)利润的修复空间。

　　风险(xiǎn)提示：外(wài)部地缘政(zhèng)治风险，疫情(qíng)形势变(biàn)化。

　　以下为正(zhèng)文

　　一(yī)、营收(shōu)“逆(nì)PPI式”改善但工业利润仍(réng)承压，主因(yīn)成本(běn)与费用压力仍是掣肘。

　　3月工业企业利润累计同比(bǐ)仅小幅回升1.5个百分点至-21.4％，当月同(tóng)比也仅小幅回升(shēng)3.7pct至-19.2％，仍处于较深(shēn)收缩区间。虽然3月(yuè)在需求侧(cè)经济数据表现亮眼后，工业(yè)企业实(shí)际营收(shōu)增速(sù)已积极回升，抵(dǐ)消了PPI回落带来的(de)抑(yì)制，3月名(míng)义营(yíng)收增速回升(shēng)2.1pct至0.8％，但(dàn)整体企(qǐ)业盈利压力仍大，主要源于两个方(fāng)面：

　　其一是国际高油价导致的输入性(xìng)成本压力仍(réng)在约束(shù)利润(rùn)改善，3月营业(yè)成(chéng)本对(duì)当(dāng)月(yuè)利润拖(tuō)累幅度(dù)仅(jǐn)收窄2.1个百分(fēn)点至-13.8个百分点，拖累(lèi)程度仍(réng)然较深。

　　其二是今(jīn)年降费政策未再明显新增，加之部分(fēn)企业(yè)开始补缴(jiǎo)社保费，企业费用(yòng)同比压(yā)力开始加大，3月费(fèi)用(yòng)对当月利(lì)润(rùn)拖累幅度大幅扩大6.1个百分(fēn)点至-9.5个百分(fēn)点(diǎn)。2022年社保(bǎo)缴费(fèi)缓缴(jiǎo)等一系列新增降费政策持续(xù)改善企业费用率，对2022年全年工业企业利润增速构成较强(qiáng)支(zhī)撑，全年拉动工业企业(yè)利润同(tóng)比增速6个百(bǎi)分点。但从今(jīn)年(nián)开始前期社保费(fèi)降费的企业(yè)开始补缴(jiǎo)社保费(fèi)，加(jiā)之今年未再新增更大力(lì)度的降费政策，从(cóng)同比视角来看费用对于工业企业(yè)利润的拖累开始显现。

　　二(èr)、营收：消费短期较快恢复加之投资韧性支撑营收增速回升，但高油价仍构成约(yuē)束(shù)。

　　3月工业企业营收增速回升2.1pct至0.8％。结构上看，下游消费(fèi)相关(guān)行业营(yíng)收增速（名义+3.0pct至0.5％，实(shí)际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消(xiāo)了PPI回落对于名义(yì)营(yíng)收(shōu)增速的拖累，其中汽(qì)车(chē)（+11.3pct至(zhì)12.2％）、家具（+6.6pct至-9.郑业成是否已婚 郑业成是几线演员1％）、计算机通信(xìn)电子设(shè)备（高基数下仍(réng)改善0.3pct至(zhì)-6.2％）等均回升明显，显示递延需求(qiú)释(shì)放(fàng)以及汽车集中降(jiàng)价等对(duì)于短期消费需求的推动。其次，煤炭(tàn)冶金产(chǎn)业链(liàn)营收增速（名义(yì)+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延续改善，显示(shì)保交楼政策推(tuī)动地产建安投(tóu)资构成支撑(chēng)，但(dàn)石(shí)油化工产业链(liàn)营收增速（名义-3.3pct至-5.2％、实际-1.4pct至-1.2％）却(què)明显(xiǎn)回落，高油(yóu)价对于石化产业(yè)链相(xiāng)关行业需求(qiú)持续(xù)构成抑制。

　　三(sān)、成本率(lǜ)：虽(suī)然煤价回落已在缓和(hé)中下游(yóu)成本压力，但高(gāo)油价继续构成输入性成本传导(dǎo)

　　3月工业企业(yè)成本率上升46.8bp至85.3％，成本压力仍然偏(piān)大(dà)，尤其是高(gāo)油价下的(de)国内石(shí)化(huà)产(chǎn)业链(liàn)，成本(běn)率(lǜ)同比增量扩大(dà)14bp至261bp，绝对(duì)水平明显高于其他行(xíng)业。由于我国石(shí)化产业(yè)链主(zhǔ)要为中下游，上(shàng)游环节(jié)在(zài)海外主要(yào)原(yuán)油(yóu)寡头(tóu)国家，因而国际高油价带来的(de)上游利润改善无(wú)法被(bèi)国内产业链吸收，国内以(yǐ)中(zhōng)下游(yóu)为主(zhǔ)的石化产业链反而会在高(gāo)油价下(xià)受到输入性成本压力，也即3月的情况。相较而言，煤(méi)炭产业链上中下游均在国内，所以虽然3月煤炭(tàn)冶金产业成本率同比增量也(yě)扩(kuò)大13.6bp至56.4bp，但主因煤(méi)价下行导(dǎo)致(zhì)煤炭产(chǎn)业链上游成本率被动走高(gāo)、利润(rùn)承压，而中(zhōng)下游成本率实际上是改(gǎi)善的（成(chéng)本(běn)率同比增量下行(xíng)8.2bp至33.5bp），与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，更靠近下游(yóu)的消费行业(yè)成(chéng)本(běn)率也明显改善(shàn)（同(tóng)比增量-32bp至(zhì)17.5bp）。

　　四、利润：下游消费行业利润仍显现韧性，但石化产业链(liàn)利润在高油价下仍(réng)承压。

　　分行(xíng)业看(kàn)，与2023年2月(yuè)相比，下游消费行(xíng)业面临最大的(de)成本压(yā)力改(gǎi)善和积极的(de)营业收(shōu)入回升，因(yīn)而下(xià)游消费行业(yè)利润增(zēng)速恢复继续好(hǎo)于其(qí)他行(xíng)业(yè)，单月(yuè)改善(shàn)8.8pct至-14.9％，其中，汽车、计算机通信电(diàn)子设备(bèi)、家(jiā)具等行业(yè)利润(rùn)增速均改善20-50个百分点。煤炭(tàn)冶(yě)金产(chǎn)业链虽然整体利润增速(sù)仅小(xiǎo)幅(fú)改善1.4pct至-9.9％，但主因上游价格回落(luò)导致(zhì)上游利润(rùn)下降的缘故，而中下游面临的是(shì)营收改善、成本压力缓和的格局，中下(xià)游利润(rùn)增速改善明显，金属制(zhì)品、通用设备、非金(jīn)属(shǔ)矿物制(zhì)品等行业利润增速均(jūn)改善10-20个百分(fēn)点。相较而(ér)言，石(shí)化产(chǎn)业链行(xíng)业在(zài)营业收入(rù)与成(chéng)本压力(lì)均承压背景(jǐng)下，利润增速仍(réng)处于(yú)-40.7％的(de)较深(shēn)区间。

　　五(wǔ)、关注二(èr)季度企业盈利三重风(fēng)险，以及下半年潜在的内生恢复空间。

　　3月工业企业利润数据(jù)显(xiǎn)示，虽然经济需求侧短期(qī)恢复(fù)较快，但在成本与(yǔ)费用压力背景下，企业盈利仍然承(chéng)压，而展望二季度，关(guān)注企(qǐ)业盈利的三重风(fēng)险，其(qí)一是经济内生动(dòng)能弱化。伴随递延需求主导的需求(qiú)脉冲性回升过程逐步结(jié)束，经济(jì)内生动(dòng)能仍面(miàn)临弱化风险。其二是(shì)高油价带来(lái)的(de)成本压力。OPEC+5月将开启(qǐ)正式(shì)减(jiǎn)产操(cāo)作，加(jiā)之全球(qiú)服务消费逐步恢复(fù)，国际(jì)油价或再(zài)度走(zǒu)高，这也(yě)意味着成本压力仍较大。其三(sān)是费用率对于利润的(de)拖累，企业逐步补缴(jiǎo)前期社保费缓(huǎn)缴等，以及今(jīn)年目(mù)前降费政策更(gèng)多为延(yán)续而非(fēi)新增，费用率(lǜ)对于利润同比增速的的拖(tuō)累(lèi)也将逐步显现(xiàn)，二季度剔除(chú)基(jī)数(shù)扰(rǎo)动(dòng)后的企业盈利(lì)真实修复过程或相对缓慢。

　　而(ér)展望下半年(nián)，经济内生(shēng)动能的(de)复苏可以期(qī)待，两大领先指标(biāo)已经验(yàn)证(zhèng)，其一是居民消费倾向结束持续一年(nián)的下滑过程，消费信心(xīn)逐步(bù)恢复，其(qí)二是(shì)保交(jiāo)楼政策(cè)已推动上半年地产(chǎn)建安投资和竣(jùn)工积极回补，有望拉动下半(bàn)年汽车、家电、家(jiā)具等(děng)后周期大宗消费，重点关(guān)注(zhù)下半年经济内生动能逐步复苏、国际油价涨幅逐步趋缓后工业企业利润的修复空间(jiān)。

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《郑业成是否已婚 郑业成是几线演员被市场低估的(de)成本与费用压力——工业企业效益数据点(diǎn)评（23.03）郑业成是否已婚 郑业成是几线演员g>》

　　证券分析师：屠强王胜

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 郑业成是否已婚 郑业成是几线演员