4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对(duì)比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的(de)旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来(lái)地(dì)产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交(jiāo)面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿(ná)地及(jí)在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维(wéi)持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格(gé)局不断(duàn)优(yōu)化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需(xū)求(qiú)回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基(jī)建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和(hé)基(jī)建相关(guān)支(zhī)出有(yǒu)望顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉(wàng)保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要(yào)发力(lì)渠(qú)道。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：消费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显》

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