金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统计局(jú)4月(yuè)11日发(fā)布(bù)3月份(fèn)物(wù)价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利(lì)中(zhōng)国首席(xí)经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中(zhōng)复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心(xīn)中(zhōng)国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还(hái)处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐(yǐn)形(xíng)的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是(shì)有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只(zhǐ)是(shì)补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻(wén)发(fā)布会。央(yāng)行货币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降(jiàng)的(de)特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因为经济基本面(miàn)和(hé)高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)解释，一方面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是(shì)大(dà)宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度(dù)持续加(jiā)大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发布会(huì)上，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年(nián)基数较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成(chéng)立(lì)，预计下半年(nián)基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非(fēi)通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的边际变化(huà)而言(yán)，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫(yì)后复(fù)苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当(dāng)前的(de)物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应、前(qián)期(qī)非经济(jì)政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击(jī)以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货(huò)币(bì)增长大幅度超过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低(dī)，这(zhè)不(bù)是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了价格上(shàng)涨。这仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有效需求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下修仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了(xiū)后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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