文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在(zài)连续(xù)13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和(hé)资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们(men)尝(cháng)试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一(yī)趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回(huí)答取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影响居(jū)民存款的(de)主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和(hé)房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入(rù)增速放缓并提(tí)前(qián)还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度(dù)更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和(hé)理财(cái)存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相比于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不同在于(yú)理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财(cái)化；二(èr)是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回(huí)升(shēng)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)共同作用的(de)结(jié)果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还在(zài)下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地(dì)继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未(wèi)见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持(chí)有(yǒu)分化且(热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物qiě)并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或(huò)不(bù)会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财市场波动加大

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