5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及(jí)今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入(rù)市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一(yī)个催(cuī)化(huà)因素(sù)就(jiù)是积(jī)极(jí)推(tuī)介相关(guān)央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估有可(kě)能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局(jú)可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的(de)催化剂(jì)。去(qù)年以来公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下(xià)将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实(shí)公(gōng)募(mù)基(jī)金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要(yào)求，引(yǐn)导更(gèng)多资(zī)金参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基(jī)金服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和(hé)板块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大(dà)明(míng)显的(de)主线，而新能(néng)源(yuán)等前期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些基金经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三(sān)大行(xíng)业(yè)，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于(yú)行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概率这些(xiē)企业会进入(rù)一个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中特估(gū)的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就(jiù)是(shì)今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会(huì)消(xiāo)散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我(wǒ)们(men)判断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年体现在每(měi)一个(gè)央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可(kě)能发生(shēng)显著(zhù)正向变化(huà)的个(gè)股(gǔ)提(tí)前进行(xín魏承泽作品集 魏承泽一类的作者g)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)股(gǔ)票池(chí)中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根(gēn)据偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示(shì)，一(yī)季(jì)度(dù)主(zhǔ)动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对(duì)港股央国企(qǐ)的(de)持股市值(zhí)比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投(tóu)研(yán)，落实到(dào)日常的投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实(shí)地(dì)考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖(gài)行业(yè)的所有国央(yāng)企构建专门的(de)股票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更(gèng)深(shēn)刻(kè)的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结(jié)构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的(de)鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在(zài)增加相关行(xíng)业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特(tè)色(sè)的估值体系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系(xì)进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明(míng)确(què)该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误(wù)区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国(guó)民经济的(de)支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会(huì)公共责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了(le)初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的(de)价(jià)值？首要(yào)任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一(yī)价(jià)值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社(shè)会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社(shè)会(huì)责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在(zài)价值的积(jī)极(jí)作用，这(zhè)样(yàng)有利于提高估(gū)值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细(xì)致分(fēn)析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化(huà)，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指标上，他认为(wèi)其(qí)包(bāo)括(kuò)产业链上下游(yóu)的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策(魏承泽作品集 魏承泽一类的作者cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持(chí)续发(fā)展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判(pàn)断(duàn)的影响上(shàng)，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值(zhí)体系与传统的(de)估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了(le)更好地(dì)适应中国(guó)的(de)市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)。

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