调油逻辑提振成(chéng)本价(jià)格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步(bù)调(diào)明显(xiǎn)不(bù)一(yī)。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货(huò)盘面已连(lián)续出现了(le)9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一(yī)方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德(dé)期货分(fēn)析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加(jiā)息预(yù)期(qī)，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预(yù)期再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于(yú)化工(gōng)特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品(pǐn)油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现(xiàn)下(xià)滑，同时美(měi)国(guó)汽(qì)油库存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对(duì)于美国调(diào)油需求的预期边(biān)际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对偏(piān)弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年(nián)调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货能(néng)化组组(zǔ)长谢雯(wén)表示(shì)，发生这(zhè)一现象的(de)原因更多是始于(yú)路(lù)径依赖，去年极端(duān)的调(diào)油行情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油(yóu)商提前(qián)准备(bèi)原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻(luó)辑是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚(yà)价差处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉(sù)记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷值调油料的(de)短缺没(méi)有提(tí)早预期，导致旺季来临(lín)后(hòu)行情一(yī)触(chù)即发(fā)，而经历过去年的大(dà)幅(fú)波(bō)动，随后(hòu)调油商对于今年已经提早(zǎo)有所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同(tóng)时我们从去年四季(jì)度至今韩(hán)国出口美国芳烃的数(shù)量(liàng)保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)装置(zhì)的检修预期(qī)，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提(tí)早并迅速(sù)将芳烃估值(zhí)打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于(yú)高(gāo)位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳(fāng)烃(tīng)上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达(dá)期货(huò)分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年(nián)和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差(chà)异(yì)，去年(nián)5月(yuè)份是是(shì)炒作调油需求的主要(yào)时期，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今(jīn)年(nián)调油逻辑应(yīng)该(gāi)不(bù)及去年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供(gōng)需突然变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利(lì)润非常(cháng)好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年(nián)的问题是欧美经济(jì)下行压力(lì)较(jiào)大，油品需(xū)求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却(què)回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致(zhì)原(yuán)油的(de)出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷(wán)需(xū)求无法匹配，从而导(dǎo)致了美(měi)亚套利(lì)窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的大(dà)幅走(zǒu)高。今(jīn)年(nián)看(kàn)工厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行(xíng)旺(wàng)季下调油需求被赋(fù)予期待，然而有了(le)去(qù)年二季度(dù)调油需求增加下亚美套利利润可(kě)观(guān)的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今年的出(chū)口(kǒu)周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国(guó)的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察(chá)今年调油(yóu)大概率仍将发生(shēng)，但(dàn)是(shì)整体对(duì)于芳烃价格的提(tí)振高度将(jiāng)极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油价波动(dòng)加剧，近期原油(yóu)库存(cún)低(dī)位回(huí)升，汽油(yóu)裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调(diào)油(yóu)优势(shì)下降，在对未来(lái)需求的不(bù)确定和经济可(kě)能(néng)衰退(tuì)的背景(jǐng)下调油需(xū)求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱(ruò)的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北(běi)方低价货(huò)源(yuán)冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存(cún)偏(piān)高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进入(rù)美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬(xún)开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高点已经(jīng)看到，调油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身(shēn)的(de)供需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随着主(zhǔ)力合约换月(yuè)，市场的交易重心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库(kù)，成本端(duān)的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前(qián)国内纯(chún)苯(běn)下游品(pǐn)种中(zhōng)除了苯胺盈利(lì)之外(wài)其他下游盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯港口库(kù)存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润(rùn)不(bù)佳(jiā)的(de)局面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价(jià)网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言格(gé)向上(shàng)的驱动(dòng)或较乏力(lì)。

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