来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开(kāi)会(huì)议，分(fēn)析研(yán)究当(dāng)前经(jīng)济(jì)形势和(hé)经济工作(zuò)。今(jīn)年以来，经济(jì)增长好于预期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转，内生动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长(zhǎng)基(jī)调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收(shōu)紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激(jī)政策。未(wèi)来扩大需(xū)求主要依靠自(zì)发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是(shì)重(zhòng)点任(rèn)务。整(zhěng)体看(kàn)，二(èr)季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首(shǒu)先强调了(le)今(jīn)年的成绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步恢(huī)复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季度公(gōng)布的数据看(kàn)，确(què)实好于去年四季度时(shí)的预(yù)期。但随(suí)后会(huì)议也提到“经济运行好(hǎo)转主要是(shì)恢复性的，内生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不(bù)足”。这也使得(dé)经济转型升级面临(lín)新的阻力(lì)，推动高质量(liàng)发展仍需要克(kè)服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一(yī)季度GDP同比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附(fù)近的增(zēng)速，还(hái)有较大的差距。所以(yǐ)，经济仍(réng)需政策呵护。尤其(qí)是一(yī)季度(dù)降准后，就业压力仍然(rán)存在，我们认(rèn)为(wèi)政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大(dà)需求”是当前(qián)经(jīng)济持续回升向好的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺(cì)激

　　面对高质(zhì)量的发展(zhǎn)要求，会(huì)议强(qiáng)调经济要实现(xiàn)“质(zhì)的有(yǒu)效(xiào)提升”和“量(liàng)的合理增长打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗”。这一点和(hé)去年经济工作会议精(jīng)神(shén)一致。这也(yě)意味着(zhe)稳增长不会通过强(qiáng)刺激(jī)的(de)方式，而是统筹推动“经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续(xù)化解(jiě)”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求“把发挥(huī)政策(cè)效力和激发(fā)经营(yíng)主体活力结合(hé)起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多通过(guò)激发市场化的力量去推动经济(jì)修(xiū)复，通过改革开放的方式激发(fā)高质量(liàng)的(de)增(zēng)长。所以会(huì)议指出，要坚(jiān)持(chí)“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所有(yǒu)制企业公(gōng)平竞争、共同发(fā)展的法律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都(dōu)要依法合规经(jīng)营。要(yào)下(xià)决心从(cóng)根本上解决(jué)企业账款(kuǎn)拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺(cì)激空间有限，主要(yào)还是(shì)以提振信心和预期(qī)、激发(fā)活力(lì)为主要手段，让经济(jì)自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财政政策(cè)要(yào)“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对(duì)于政策(c打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗è)的要求(qiú)，本(běn)次(cì)会(huì)议强调“形成扩大(dà)需求的(de)合力”，而去年12月(yuè)会议的(de)相关表述(shù)是“加(jiā)强各(gè)类政策协调配合”，这说明扩大(dà)需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道(dào)增加(jiā)城乡居民收入，改(gǎi)善(shàn)消(xiāo)费环境，促进文(wén)化旅(lǚ)游等服务消(xiāo)费”。提(tí)高(gāo)消(xiāo)费，主要(yào)还是靠居民劳(láo)动收(shōu)入(rù)的(de)自然(rán)修复。另(lìng)一方面(miàn)，主(zhǔ)动稳定投资。尤(yóu)其是基建(jiàn)投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的(de)重点。会议提到，在超大(dà)特大城(chéng)市积极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平(píng)急两用”公共基础设(shè)施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要(yào)把吸引外商投(tóu)资放在更加重要(yào)的(de)位置，稳住(zhù)外贸外(wài)资基本盘(pán)。要支持(chí)有条件的自贸(mào)试验区和自由贸易港(gǎng)对接(jiē)国际高标准经贸(mào)规(guī)则，开展改革(gé)开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实体经济(jì)

　　会议强调，加快(kuài)建设现(xiàn)代(dài)化产业(yè)体系(xì)要(yào)以“实体经济”为支(zhī)撑(chēng)。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重点是(shì)“实体经(jīng)济”，这里的实(shí)体(tǐ)经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议(yì)明确“要夯(hāng)实科技自立自强(qiáng)根基，培育(yù)壮大新动能”；“要(yào)巩固和(hé)扩大新能(néng)源汽车发展优势，加(jiā)快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设和(hé)配(pèi)套电(diàn)网(wǎng)改造(zào)”。会议指出“要重视通用人工(gōng)智能发展，营(yíng)造(zào)创新生(shēng)态”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工智能发(fā)展到(dào)一(yī)定程度，监管措施也(yě)必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要(yào)推动平台企业规范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓励(lì)头部(bù)平台企(qǐ)业探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹做(zuò)好中小(xiǎo)银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)和(hé)信托机构改革化险工作(zuò)”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务(wù)的(de)风险也需(xū)要化解。所以今年和去(qù)年最(zuì)大(dà)的不同是疫(yì)情影响(xiǎng)减弱，其他方面的经济问(wèn)题依然是存在的(de)。

　　整体看(kàn)，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制(zhì)。

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