金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规模和(hé)地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内(nèi)的(de)机构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的(de)财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前(qián)提(tí)下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地(dì)方之间债务余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应(yīng)加大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府的发(fā)债规(guī)模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗běn)、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的(de)低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策(cè)上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转上(shàng)市公司(sī)共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处(chù)置(zhì)地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方债务(wù)主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开发行的(de)公司债券和中期票(piào)据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资(zī)机构转变(biàn)为市场化(huà)运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地(dì)方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利(lì)率(lǜ)降(jiàng)幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确(què)保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而(ér)会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的(de)角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济(jì)平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗ng>

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权人(rén)的持(chí)有信(xìn)心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十三届全(quán)国委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适时(shí)出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益(yì)份额(é)规范化退出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股权获得收(shōu)入(rù)偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。