美(měi)国债务上限危机暂(zàn)时“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和预算(suàn)的(de)法案(àn)，隔(gé)日参议院通(tōng)过，根(gēn)据法案政府(fǔ)开支(zhī)将(jiāng)受到(dào)上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据美国国会(huì)预算(suàn)办公室数(shù)据，目前美国联邦债务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国(guó)内生(shēng)产总值(zhí)比例已超(chāo)过120％，相当于每个(gè)美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来(lái)，美国已103次调整债务(wù)上(shàng)限，尽管未(wèi)曾(céng)出现过实质性债务(wù)违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危机仍(réng)可从市(shì)场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本(běn)等(děng)机制作(zuò)用于(yú)全球金融、实(shí)物(wù)资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基(jī)金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情(qíng)景下(xià)，中长期看美债上(shàng)限违(wéi)约风险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新(xīn)回到美联储的货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上限(xiàn)，每(měi)次债务(wù)上限触及后均得到了(le)上调或(huò)暂停，只是经历(lì)的(de)时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上(shàng)限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理投资(zī)总监(jiān)办(bàn)公室(shì)（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管(guǎn)美国彻(chè)底违约的可能性非常低，但此前因(yīn)为(wèi)市场担忧(yōu)发生发生违(wéi)约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市(shì)场表现相对于美(měi)国和发达市场更具(jù)韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前(qián)景和(hé)具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利(lì)才(cái)是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长(zhǎng)较去年第(dì)四季有所改善(shàn)，有(yǒu)助提振对(duì)中国资产的(de)信(xìn)心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日(rì)本除外）全球市(shì)场策略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的(de)顺利(lì)通过消除了(le)美国(guó)乃至全球面(miàn)临的一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对(duì)两党(dǎng)达成一致有(yǒu)确定的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美国以及全球资本(běn)市场(chǎng)并没有对(duì)美国债务上限(xiàn)问题过度(dù)反应(yīng)，整(zhěng)体表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大(dà)类资产对(duì)于美(měi)债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券(quàn)资产管理部总经理兼投资(zī)总监肖(xiào)令君对记者表示(shì)，从中长期的资产配置角度出发，诸如美(měi)债上限等类似的(de)尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是(shì)多元化低相关性资产配置(zhì)、二是支(zhī)付(fù)保(bǎo)险费(fèi)的另(lìng)类策略，为组合(hé)提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到(dào)避险资产如(rú)美元(yuán)、美(měi)债、黄金在(zài)通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配(pèi)置中保有(yǒu)一定比例(lì)的避险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲投资组合(hé)波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展(zhǎn)望中也(yě)提到(dào)，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高(gāo)，因为美债利率(lǜ)短期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险(xiǎn)因素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极端(duān)危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一(yī)切(qiè)资(zī)产(chǎn)增持现金，传(chuán)统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另一种方(fāng)式。美(měi)债违约并非我(wǒ)们的(de)基(jī)准假设(shè)，如(rú)果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做(zuò)空风(fēng)险资产的衍生品(pǐn)策略(lüè)将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市(shì)场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国(guó)高评(píng)级银行(xíng)（评(píng)级下调、对手方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊(jùn)则对记者表示，美债(zhài)上限(xiàn)的提升，将促(cù)进美联(lián)储停(tíng)止紧缩货币政(zhèng)策，对美股(gǔ)也是一大利(lì)好郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊。他还认(rèn)为，美国政(zhèng)府的财政支出得(dé)到了保证(zhèng)，在两(liǎng)年内可以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的(de)市场报以乐观(guān)。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美(měi)股仍有望(wàng)进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国(guó)财(cái)政政策和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务上(shàng)限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注焦点(diǎn)再度回(huí)到(dào)美国未来的财政政策(cè)和(hé)货币政策上。肖(xiào)令君(jūn)认(rèn)为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数(shù)据(jù)依赖原则(zé)，联储(chǔ)可能会持续关注(zhù)就业数据(jù)和(hé)工商(shāng)业运行情况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观(guān)预期(qī)存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看，美国(guó)经济(jì)韧性(xìng)好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储还(hái)会继续(xù)加息(xī)的可能，但加(jiā)息(xī)周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率基(jī)本见顶的(de)趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美(měi)国财政部预(yù)计将可(kě)于未来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美(měi)元(yuán)的(de)国债(zhài)。随着市场流(liú)动(dòng)性(xìng)收(shōu)紧，这(zhè)或(huò)将产生(shēng)显著的吸力作(zuò)用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经济(jì)而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的(de)工(gōng)作重(zhòng)点是如何为(wèi)美债找到(dào)买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第(dì)一(yī)，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债；第二，以中国(guó)为代(dài)表的贸易顺(shùn)差国(guó)是否(fǒu)购买(mǎi)美债；第(dì)三，美(měi)国国内普通家庭可能成为购(gòu)买美(měi)债(zhài)异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债。如(rú)果美(měi)联储缩表卖(mài)出美债(zhài)，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会(huì)给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美(měi)债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联(lián)储(chǔ)美(měi)联储停止加息和(hé)缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前(qián)暗示未来(lái)还(hái)会加(jiā)息的措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利率决议中美联储是否(fǒu)能(néng)进一步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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