2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持(chí)续加(jiā)息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地(dì)方(fāng)面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构人士(shì)认为(wèi)人(rén)工智能将为各(gè)个(gè)行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国(guó)银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了(le)下半年美国(guó)经济(jì)衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路(lù)上。如(rú)果下(xià)半年财(cái)政(zhèng)和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币(bì)政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的(de)内生修复动(dòng)力(lì)，并(bìng)不(bù)需要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的(de)阶段已经过去(qù)等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著回(huí)落及冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调(diào)整货(huò)币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提(tí)高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济(jì)表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次(cì)加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到美(měi)联储的(de)政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美(měi)联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年(nián)上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思行业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第(dì)四季度(dù)开始逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还(hái)是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会有一次(cì)减息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前(qián)不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态(tài)地看问(wèn)题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了(le)观(guān)察期。短(duǎn)期(qī)，联(lián)储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结(jié)束加息(xī)周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的(de)高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需要(yào)思考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不(bù)过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了(le)上(shàng)述硬件产品(pǐn)环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云(yún)上部(bù)署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的(de)字(zì)段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下(xià)游潜在(zài)的目标用户(hù)群体规模(mó)较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国(guó)家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三(sān)大运营商(shāng)都(dōu)加(jiā)大了在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技企(qǐ)业(yè)在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度(dù)学(xué)习模型(xíng)）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的(de)需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机(jī)器人(rén)等以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社(shè)会(huì)产(chǎn)生的(de)影响。但另一方面，依靠(kào)公众人(rén)士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程(chéng)中的(de)数据可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度(dù)上领(lǐng)先于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固(gù)定(dìng)收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入(rù)下(xià)半(bàn)年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的(de)预(yù)期是(shì)相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美(měi)联储不(bù)降(jiàng)息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券，再(zài)加上一(yī)些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大(dà)类(lèi)资产相对(duì)配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力(lì)会(huì)减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球(qiú)总(zǒng)需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)，在(zài)公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的(de)基本(běn)面条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的(de)估值因素带来的下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会受益曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思(yì)。如(rú)果(guǒ)经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别(bié)的债券，能(néng)够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时候也(yě)非常(cháng)具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端(duān)的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止加(jiā)息(xī)，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会(huì)相对较(jiào)多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美(měi)元(yuán)进一(yī)步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对(duì)高(gāo)收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益(yì)债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对(duì)增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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