私募基金(jīn)运作即将迎来更全(quán)面(miàn)的(de)新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证券投资基(jī)金纳入统一规范(fàn)，中基(jī)协实施登记备(bèi)案以来，我国(guó)私募证券投资基金行(xíng)业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已(yǐ)登记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券(quàn)投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基(jī)金交(jiāo)易(yì)策(cè)略逐步多元化(huà)，交易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆盖股(gǔ)票(piào)、基金、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为资本市场(chǎng)重要的机构投资(zī)者之一(yī)。中基协结合私募证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明(míng)确底(dǐ)线要(yào)求，针对重点(diǎn)问题予以规范(fàn)，完善私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对(duì)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金募集(jí)、投资、运作管理等环节(jié)提出了规范(fàn)要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要(yào)求上，明确私(sī)募证券(quàn)投资基金初(chū)始募集及存续规模(mó)不得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修(xiū)订后(hòu)的《私募投资基(jī)金登(dēng)记备案(àn)办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配套指引，进一步(bù)明(míng)确了私募登记备案(àn)标准，其中(zhōng)就提出私募证(zhèng)券基(jī)金初始实缴(jiǎo)募(mù)集资金(jīn)规模不(bù)低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热(rè)议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除(chú)市场波动导致净值变(biàn)化外(wài)，连续60个交(jiāo)易日出现基(jī)金资(zī)产净值低(dī)于1000万元(yuán)人民币的，该私(sī)募(mù)证券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的(de)基(jī)础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募(mù)生(shēng)存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动(dòng)性(xìng)风险管理(lǐ)，《运作指引》要求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基金开(kāi)放(fàng)申(shēn)赎频(pín)率不得高(gāo)于每月一(yī)次。为引导投资者(zhě)理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约(yuē)定投资者(zhě)不少于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业(yè)投资能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)采取资(zī)产组(zǔ)合的方式进行投(tóu)资(zī)。单只私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金管(guǎn)理人管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地(dì)方政(zhèng)府债券(quàn)、公开(kāi)募集(jí)基(jī)金等中(zhōng)国证监会、协会(huì)认可的投资(zī)品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构应(yīng)当清(qīng)晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证券投资基金投资于其他(tā)私募证券投资(zī)基金或者金融机(jī)构发(fā)行的资产管理产品的，应(yīng)当(dāng)明确约定所投资的私募证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公(gōng)开募集基金以外的其他私募证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品投资(zī)要求上(shàng)，明(míng)确私募(mù)基(jī)金应当以风险管理、资(zī)产配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将(jiāng)衍生(shēng)品交易(yì)异化为股票、债券等场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得为不(bù)适格投资者提供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要求方面(miàn)，要求私募证券投(tóu)资基金管理人建(jiàn)立健全内部制度(dù)，遵循投资(zī)者利(lì)益优先与公(gōng)平交易原则，防范利益输(shū)送。对量化私募证券投资基金在交易系统安(ān)全、异(yì)常交易监控(kòng)、内部管理、资料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名(míng)等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券(quàn)投资(zī)基金投资(zī)运(yùn)作(zuò)（如(rú)衍生(shēng)品、境外资产(chǎn)等(děng)特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私(sī)募证券投资(zī)基金管理人和私募证券投资基(jī)金信息报送(sòng)工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模以(yǐ)上(shàng)私募证券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立(lì)风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制(zhì)的私募基(jī)金管理(lǐ)人在最近一年度末合计基金(jīn)管理(lǐ)规模(mó)在20亿(yì)元(yuán)以上的，应当持续建立(lì)健(jiàn)全流动性(xìng)风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风(fēng)险管理制(zhì)度，每季度至少进(jìn)行一次压力(lì)测试。私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当(dāng)结合市场状况和自身(shēn)管理能力制定并持续更(gèng)新流动(dòng)性风险(xiǎn)应急预案(àn)，明确预案触(chù)发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募基金管理人应(yīng)当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投(tóu)资(zī)者或其指定(dìng)第三方下(xià)达(dá)投资指令或者自行(xíng)负(fù)责投(tóu)资(zī)运(yùn)作，不得为金融机(jī)构、其他私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人，金融机(jī)构资产管理产(chǎn)品以(yǐ)及其(qí)他私募基金(jīn)提(tí)供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门(mén)槛等监管要求的通道服(fú)务(wù)。

　　一位私(sī)募人(rén)士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在(zài)向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目(mù)前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私募(mù)基金相对(duì)其他资(zī)管产品的灵活(huó)度，让资(zī)金方的投放(fàng)偏(piān)好回到(dào)策略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非(fēi)政(zhèng)策监管红(hóng)利。这将更(gèng)有利于(yú)行(xíng)业的健康发展，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给予了过(guò)渡(dù)期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的私募证券投资基金按(àn)照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金(jīn)的套利空间，对存(cún)量基(jī)金针对不同(tóng)情况提出差异化(huà)整改要求，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改给予充分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求(qiú)、开展通道业(yè)务、不符合最低(dī)存续规模(mó)等触及底线要求(qiú)的存(cún)量基(jī)金，家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须(xū)符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符(fú)合《运(yùn)作指引》中关(guān)于(yú)投(tóu)资集(jí)中度、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比例(lì)、债券(quàn)及衍生品交(jiāo)易(yì)等投资要家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好求(qiú)的(de)，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施(shī)后存量基金新(xīn)募集的投资(zī)者(zhě)要求设置不少于6个月的份额(é)锁定(dìng)期；

　　对于存量基金(jīn)发(fā)生基金合同变更的，变更后内容应当符合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同存(cún)续期(qī)限发生变化的，应当按(àn)照(zhào)《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)存量(liàng)基金中无固定存续期限的(de)私(sī)募证券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的基(jī)金存续期(qī)，以促进目前存(cún)量永续(xù)基(jī)金(jīn)限(xiàn)期整改。

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