田井读什么字，畊和耕的区别

　　5月(yuè)13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这(zhè)一(yī)“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注(zhù)度(dù)非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今(jīn)年一季度(dù)，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位(wèi)投研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极(jí)田井读什么字，畊和耕的区别追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央(yāng)国(guó)企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一(yī)个(gè)催化因(yīn)素(sù)就是积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报”田井读什么字，畊和耕的区别、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的(de)催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金(jīn)积极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市(shì)公(gōng)司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多(duō)资金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市(shì)场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央(yāng)企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和(hé)板块(kuài)带来增(zēng)量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而新能(néng)源等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要是央企或地(dì)方国(guó)资所在(zài)的(de)行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交(jiāo)量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非(fēi)常(cháng)吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估(gū)的(de)机会(huì)未来三(sān)年分(fēn)两个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)表示(shì)，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数(shù)字(zì)经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益(yì)率极(jí)高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于(yú)顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管(guǎn)理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在(zài)每一(yī)个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动(dòng)。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)年(nián)报(bào)前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持(chí)股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金公(gōng)司的(de)投(tóu)研，落实到日常的(de)投研流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)就介(jiè)绍(shào)，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究员过(guò)去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的(de)所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察(chá)其实地(dì)调(diào)研(yán)的的成果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅(shuài)也谈到“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的(de)重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶(jiē)段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套(tào)用国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一(yī)直在(zài)发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直(zhí)非(fēi)常(cháng)关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领(lǐng)域(yù)，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的(de)估值体系(xì)是资(zī)本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的(de)框架(jià)是第(dì)一(yī)位的(de)工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也(yě)非(fēi)常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系(xì)能否具备长期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家(jiā)战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需(xū)要承担(dān)社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的(de)估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值(zhí)？首要任务就构建中国(guó)特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的(de)可持续(xù)估(gū)值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内(nèi)在价值的(de)积(jī)极(jí)作用，这(zhè)样有利于提高估值定(dìng)价模(mó)型的科学性(xìng)和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度(dù)等(děng)等(děng)。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值(zhí)结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素与企(qǐ)业价值的(de)关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的(de)变化(huà)，还有(yǒu)估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的(de)变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的(de)市场和(hé)经(jīng)济(jì)特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没(méi)有公认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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