金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来(lái)银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可(双修是指什么意思，双修是怎么进行的kě)以(yǐ)看得(dé)更乐观一些，不(bù)必(bì)担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没(méi)有特(tè)别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要(yào)恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低(dī)迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化(huà)之前积(jī)压的(de)潜(qián)在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季(jì)度(dù)新增贷款却(què)创纪录，引发(fā)了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待(dài)，通缩(suō)一般具(jù)有物价水平持续(xù)负增(zēng)长(zhǎng)、货币(bì)供应(yīng)量持续(xù)下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和社融增长相对(duì)较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是(shì)因为经(jīng)济基本(běn)面和(hé)高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内(nèi)鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存，双修是指什么意思，双修是怎么进行的本(běn)质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实(shí)体(tǐ)经济生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热(rè)议(yì)的中国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去(qù)年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国(guó)内(nèi)受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年(nián)影(yǐng)响因(yīn)素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回(huí)到一(yī)个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观(guān)点并不成立(lì)，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要(yào)的(de)风向标(biāo)之(zhī)一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负(fù)债表的边际(jì)变化而(ér)言，居民消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于(yú)工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过(guò)经济(jì)增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下降(jiàng)后(hòu)，“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的(de)重(zhòng)要外部因素，物价水平(píng)的(de)回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行的(de)成长行业优势(shì)凸显。

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