5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也(yě)将获(huò)批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有(yǒu)可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申(shēn)报(bào)的(de)国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近(jìn)期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进一(yī)步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金(jīn)积极布局央国(guó)企主题(tí)基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的(de)工具(jù)以参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发(fā)展的要(yào)求(qiú)，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关(guān)标的和板块带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和(hé)人工智能(néng)成为(wèi)两大(dà)明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业(yè)，民(mín)营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益(yì)于今(jīn)年(nián)市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改(gǎi)革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过(guò)去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的投资(zī)机(jī)会，判断中特估(gū)的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性(xìng)机(jī)会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营成果随(suí)之(zhī)改变是(shì)一个(gè)慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经(jīng)营层(céng)面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例(lì)，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值(zhí)的(de)比(bǐ)重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公司的投(tóu)研(yán)，落实到日常的(de)投研流程和(hé)实践(jiàn)之中(zhōng)，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专(zhuān)门(mén)构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过(guò)去对国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当(dāng)前国央(yāng)企(qǐ)愿(yuàn)意交(jiāo)流的(de)契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研(yán)的的(de)成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路(lù)和(hé)财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他(tā)表示，通(tōng)过(guò)深入学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等(děng)方面所体现的(de)鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国(guó)元(yuán)素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在(zài)发(fā)生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住中特估中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思(gū)这波行情的(de)机会(huì)的。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也(yě)在增加(jiā)相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示(shì)，积极践(jiàn)行中国(guó)特(tè)色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会(huì)并针对(duì)原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需(xū)要。明(míng)确(què)该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投(t中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思óu)资者的认可(kě)和(hé)实施是(shì)最终该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价(jià)值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的(de)支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展发(fā)向，更需要(yào)承担社会(huì)公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成(chéng)了(le)初(chū)步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业(yè)上市(shì)公司(sī)环(huán)境(jìng)、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价(jià)值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和(hé)社(shè)会责任等要素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估值定(dìng)价模(mó)型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关(guān)系。这些因(yīn)素(sù)在对估(gū)值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系(xì)与(yǔ)传统的估(gū)值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了(le)更好地(dì)适应中国的市(shì)场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需(xū)要在(zài)实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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