4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)、高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比(bǐ)下(xià)行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年(nián)同(tóng)期低基(jī)数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降(jiàng)价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤(bā)效(xiào)应”下(xià)居(jū)民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费数据(jù)的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求(qiú)较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基数下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外(wài)经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原(yuán)油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产(黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化产业(yè)链、需求链(liàn)的格局(jú)不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至今的较强势(shì)头、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具(jù)继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入(rù)增长有望回(huí)升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低(dī)基(jī)数效(xiào)应(yīng)凸显》

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