来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回(huí)暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季(jì)度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草、家具制造(zào)行业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出(chū)行及(jí)地产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏(sū)发生(shēng)在外需回(huí)落(luò)、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度制造业(yè)、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)情况(kuàng)倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的(de)复合增速，观(guān)察(chá)各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业(yè)迎(yíng)来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去(qù)年下半年(nián)之(zhī)后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三(sān)年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房(fáng)地(dì)产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各(gè)行(xíng)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相关(guān)的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内(nèi)需(xū)，部分行业(yè)仍(réng)在去(qù)库进(jìn)程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽(qì)车制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数(shù)水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低(dī)区(qū)间(jiān)，今(jīn)年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来(lái)行(xíng)业产能(néng)持续扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和(hé)消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢复(fù)持续(xù)向(xiàng)好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同(tóng)比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例ng>二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成(chéng)一定压(yā)力。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机(jī)械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程已进入(rù)下(xià)半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年货币(bì)政策将需(xū)要(yào)进(jìn)一步进(jìn)入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然(rán)而(ér)除非(fēi)形势显著恶(è)化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长(zhǎng)麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的(de)防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法案将减少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和(hé)公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦(lún)表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问(wèn)题的(de)新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利(lì)率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持(chí)续回升(shēng)的(de)动力；国资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环(huán)促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国(guó)资(zī)央企(qǐ)在中(zhōng)国式现(xiàn)代(dài)化新(xīn)征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量(liàng)供(gōng)给促进(jìn)消费(fèi)；四是(shì)持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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