公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的(de)托(tuō)管人(rén)结算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基金公(gōng)司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来(lái)，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代(dài)。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不(bù)同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落(luò)地(dì)

　　在(zài)公(gōng)募基金25年(nián)的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结(jié)算模式(shì)。到(dào)了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基金公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落(luò)地基金(jīn)产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行(xíng)结(jié)算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账(zhàng)到证券公(gōng)司。这(zhè)也(yě)成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在(zài)托管银行，在券商开立(lì)的资金账(zhàng)户(hù)无需实际上(shàng)的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商(shāng)根据已申报(bào)的(de)交易额度(dù)每日滚动计算产(chǎn)品资(zī)金账户(hù)虚头寸资金余额，以实DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品(shí)现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完(wán)成(chéng)，仍然保(bǎo)留了(le)原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资(zī)金结算(suàn)由托管行完成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一(yī)定程度上调动了(le)托管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经进入更(gèng)加成熟和(hé)高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以(yǐ)保证较好运(yùn)营(yíng)效率(lǜ)带(dài)来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司(sī)的(de)商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式(shì)将进一(yī)步(bù)促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式突破了现行客(kè)户(hù)交易结算资金(jīn)的三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需三方存(cún)管；二(èr)是交易交(jiāo)收(shōu)分离(lí)：证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模(mó)式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通(tōng)过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司(sī)对产品场内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博(bó)道(dào)基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算模(mó)式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商(shāng)渠道商业(yè)模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利(lì)于券(quàn)商(shāng)代(dài)买(mǎi)市占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对(duì)于(yú)基金管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提(tí)升(shēng)，同时也简化了(le)开户环节，免去(qù)了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而(ér)相比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端(duān)验资验(yàn)券功能，可优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不(bù)是集中于原(yuán)来的证券公司(sī)资金账户(hù)，仍然存(cún)放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账(zhàng)的(de)步(bù)骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受银证转账(zhàng)时(shí)间范围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投(tóu)资(zī)运作过程，减少(shǎo)银(yín)证转(zhuǎn)账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了(le)证券资(zī)金账(zhàng)户开户(hù)与银证关(guān)联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责(zé)所在，以(yǐ)及完(wán)善(shàn)业务(wù)风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)前端(duān)验资(zī)验券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，该(gāi)模(mó)式与(yǔ)托管人结算模(mó)式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三(sān)方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交易(yì)特征，将增加日(rì)常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹备(bèi)或启动(dòng)相应的(de)合作。不过，参与这(zhè)类业务还(hái)涉(shè)及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产(chǎn)品的限制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是(shì)头部(bù)基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对这一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同(tóng)时激发(fā)银行、券商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解决，成(chéDHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品ng)为主流结算模式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关金(jīn)融机构对(duì)该模式会保持(chí)高度关(guān)注，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士(shì)更有信心(xīn)，认为这是一(yī)个(gè)基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为新的行业(yè)发展趋(qū)势(shì)。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存(cún)在托(tuō)管(guǎn)账户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券(quàn)商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基金公司(sī)来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商结算模(mó)式下(xià)的场内交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个(gè)别如清算模(mó)块涉(shè)及(jí)一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节需要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从(cóng)业内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来(lái)，结算(suàn)模式发生了重(zhòng)要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)三(sān)类模式的(de)时代。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金(jīn)结算(suàn)的主流模(mó)式。这一模式(shì)是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券(quàn)商的(de)交(jiāo)易席(xí)位直连报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人(rén)与中(zhōng)国(guó)结算进行资金(jīn)和证券(quàn)的(de)清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)在2017年启动试(shì)点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基金(jīn)结算(suàn)模式也正式进入(rù)了新时(shí)代(dài)。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人(rén)士就(jiù)表示，券(quàDHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品n)商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算模式各(gè)有优(yōu)劣(liè)，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商财(cái)富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基(jī)金(jīn)等(děng)产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人(rén)士也(yě)看好(hǎo)券(quàn)结模式的(de)发展。据(jù)一位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得(dé)银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会(huì)更(gèng)稳定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一(yī)些大公司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约(yuē)因素，也从“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索(suǒ)较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与市(shì)场环境及需求的(de)匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客户体验的舒(shū)适(shì)度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发(fā)生分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的(de)服(fú)务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会受益于(yú)这一发展变化。

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