金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个(gè)月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动(dòng)力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必担(dān)心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环(huán)境有明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年(nián)服务业(yè)只创造(zào)了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年(nián)底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增速(sù谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里)上，只有回到潜在增速(sù)上(shàng)才(cái)能够逐步消化(huà)之前(qián)积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性(xìng)行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物(wù)价数(shù)据(jù)显示，3月谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却(què)创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发(fā)布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有物价水平(píng)持(chí)续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价(jià)回落(luò)是(shì)因为经济基本面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通(tōng)、消(xiāo)费(fèi)等环节的(de)效应传(chuán)导有一(yī)个过(guò)程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看，金融(róng)数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付凌晖(huī)就(jiù)近期市(shì)场热议的(de)中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会回到(dào)一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了(le)服(fú)务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意(yì)愿在防疫(yì)政(zhèng)策(cè)优化(huà)后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降(jiàng)有关(guān)。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研(yán)究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企(qǐ)业(yè)支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外(wài)市(shì)场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮(lún)上(shàng)修与下修(xiū)后，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因(yīn)素(sù)，物价水平的(de)回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的(de)环(huán)境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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