2022年是(shì)国(guó)内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为(wèi)新能源的重点领域，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽管在政策扶(fú)持(chí)和行业高成长性背景(jǐng)下，上市企业产量不断(duàn)扩大(dà)，营收、归母(mǔ)净利润(rùn)不断(duàn)增长(zhǎng)，但行(xíng)业内上中下(xià)游板块的盈利能力分化严重，亟(jí)待引起注意(yì)。

　　金融界上(shàng)市公司(sī)研究院(yuàn)的数(shù)据显示，光(guāng)伏设备产业(yè)链盈利参(cān)差不(bù)齐。光伏设备(bèi)行业(yè)主要分为(wèi)5大板块，分别是上游(yóu)的(de)硅料硅片(piàn)生产(chǎn)加工板块，中下游(yóu)的光伏加工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏(fú)电池组件(jiàn)。利润结(jié)构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游(yóu)板块处(chù)于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关(guān)企业净(jìng)增长的利润(rùn)贡献占比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片(piàn)价格下(xià)行预期增加(jiā)，结合对企业经营数据变化的分析，可以看出：光伏(fú)设备(bèi)的上游将迎来(lái)降价与(yǔ)去(qù)库存阶段(duàn)，这对于中下游企业来说意(yì)味着原(yuán)材料成(chéng)本得到(dào)控(kòng)制，利于企业(yè)经营(yíng)能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突(tū)破千亿，八成企业利润增长

　　在(zài)“双(shuāng)碳战略”背景下(xià)，作为清洁能源(yuán)重(zhòng)要方向(xiàng)的光伏设备，市(shì)场加大对上市公司的扶(fú)持力度。金融(róng)界上市公司研究(jiū)院统计发现，行业中(zhōng)48家上(shàng)市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与(yǔ)之同步的是上市企业(yè)经营规模不断扩大，利润增速可观。产量(liàng)方面(miàn)来看，根(gēn)据(jù)国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可(kě)以看出(chū)，光(guāng)伏制造(zào)端(duān)产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现(xiàn)归母净利润(rùn)118.05亿(yì)元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家和(hé)19家。仅有福(fú)斯(sī)特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业(yè)绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股(gǔ)份2022年实现(xiàn)归(guī)母净利润23.28亿元(yuán)，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去(qù)年电池片环节(jié)尤(yóu)其是(shì)大尺寸电池(chí)处于供不(bù)应求的(de)状(zhuàng)态(tài)，年内累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)持(chí)续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块毛利(lì)率(lǜ)2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利(lì)率分析发现(xiàn)，上中下游呈(chéng)现的结果参差不齐(qí)，上游(yóu)硅料硅片(piàn)享(xiǎng)受到(dào)光伏产业(yè)的红利(lì)，行业(yè)有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利(lì)率较高；而中下游多数板块毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数(shù)据(jù)显示，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在(zài)5个(gè)板块中毛利(lì)率(lǜ)第(dì)2低，仅高(gāo)过光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。但2022年板块(kuài)毛(máo)利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业(yè)毛(máo)利率最高(gāo)的板块。

　　硅(guī)料硅片板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)较快提升(shēng)，首先(xiān)是源于(yú)供不应求背景下的涨价(jià)。作(zuò)为光伏设备行业(yè)的原材料方，硅料(liào)硅片板块可以形容(róng)其为(wèi)“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨大(dà)，但从2020年以来(lái)的数据来看，硅片价格(gé)依然处于高位。特别(bié)是(shì)上半(bàn)年硅片价格持续(xù)高(gāo)位运(yùn)行，硅片需求端(duān)旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂(chǎng)商(shāng)纷(fēn)纷与硅(guī)料企业签订(dìng)巨额订单，提(tí)前完成(chéng)备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表(biǎo)之一通威(wēi)股份，曾在2022年报(bào)中(zhōng)提及量价(jià)双(shuāng)升(shēng)，指出受益于多晶硅(guī)产能缺口，相关产品(pǐn)持(chí)续(xù)扩产(chǎn)，价(jià)格同比上涨显著，进(jìn)而(ér)带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成(chéng)恶(è)性竞争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆(bào)发(fā)式增长，平(píng)均(jūn)归母净利润增速为(wèi)172％，特别是大(dà)全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，48家光伏设(shè)备行业(yè)2022年累计归(guī)母净利润增长606.30亿(yì)元(yuán)，而通威(wēi)股份、大全能源和TCL中(zhōng)环(huán)3家硅(guī)料硅片(piàn)企业归母净(jìng)利润就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅(guī)料硅(guī)片(piàn)企业经营情况

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均(jūn)毛利(lì)率不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游(yóu)涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领域(yù)参与(yǔ)厂(chǎng)商较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整(zhěng)体而言(yán)，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平(píng)均毛利率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进而影响(xiǎng)公司(sī)盈利情况。上游硅料硅片爆(bào)赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利润增长(zhǎng)贡献(xiàn)没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域(yù)的光伏加工设备(bèi)和逆(nì)变(biàn)器毛利率3年来基本持平，而(ér)光伏(fú)辅材(cái)和(hé)光伏电(diàn)池组(zǔ)件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏(fú)电池(chí)组件成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏设(shè)备行业(yè)不同板五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗块(kuài)的(de)毛利率情况

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)板块11家上市公司，平(píng)均毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部(bù)企(qǐ)业隆(lóng)基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第2。航天(tiān)机电、协鑫集(jí)成和亿晶光(guāng)电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块(kuài)涵(hán)盖18家企(qǐ)业，企(qǐ)业数量较多(duō)竞(jìng)争激烈(liè)。这一板(bǎn)块毛(máo)利率2020年(nián)以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛(máo)利(lì)率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价等(děng)因(yīn)素影响，福莱特的主业光(guāng)伏(fú)玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股(gǔ)份的毛利率在(zài)该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以(yǐ)上。公司去年逆变器全球(qiú)出货量(liàng)达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机量已突(tū)破(pò)340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流(liú)市场占(zhàn)有率(lǜ)第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速(sù)度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是(shì)行业写(xiě)照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行业(yè)格局将发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅(guī)等(děng)硅片的阶段(duàn)高(gāo)点，多数硅片价(jià)格下跌幅度超过30％。根据(jù)中国(guó)有色(sè)金(jīn)属工业协(xié)会硅业(yè)分(fēn)会公(gōng)布的(de)最新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅(fú)为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的(de)经营数据也(yě)可看出硅片(piàn)价格下跌对(duì)上游(yóu)公(gōng)司盈利(lì)的影响。今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)，大(dà)全(quán)能源(yuán)实现归(guī)母净(jìng)利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环(huán)相比(bǐ)2022年(nián)同(tóng)期增长动(dòng)能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年(nián)一季度存货周转(zhuǎn)率数据(jù)发现，无论是环比(bǐ)还是同比，相(xiāng)较而(ér)言都有明显下行趋(qū)势，说明(míng)当前有库存积压风险。以大全(quán)能源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同(tóng)期(qī)为1.04。

　　图片(piàn)：硅料(liào)硅片企业存货(huò)周(zhōu)转率(lǜ)变化趋势(shì)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业(yè)人士认为，上游(yóu)硅(guī)料硅片面临(lín)短期供过于(yú)求的局面，在清理库存(cún)的(de五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗)阶段下，硅(guī)片价格(gé)还有(yǒu)进一步(bù)下行空(kōng)间。这对(duì)于光伏电(diàn)池组件、光伏加工(gōng)设备等对中下(xià)游板块，将能较好控制原材料(liào)成本(běn)，对(duì)提(tí)升毛(máo)利率(lǜ)、营(yíng)收率等有一定帮助。

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