上(shàng)市公司退市(shì)在A股早(zǎo)已不稀奇，但(dàn)连带着(zhe)可转债一起退市却是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价(jià)连续20个交易日(rì)低(dī)于(yú)1元(yuán)，触及退市指(zhǐ)标，公司股票及其可转(zhuǎn)债被(bèi)终止上(shàng)市，搜特转(zhuǎn)债或成为首只因正(zhèng)股(gǔ)退市而(ér)强(qiáng)制退市(shì)的可(kě)转债。此外(wài)，*ST蓝盾也(yě)因触(chù)及退市指标被终止(zhǐ)上市(shì)，其(qí)可(kě)转债(zhài)已(yǐ)进入退市整理(lǐ)期，引发投(tóu)资者对可转(zhuǎn)债(zhài)信用(yòng)风险的担忧。

　　可转债(zhài)兼(jiān)具(jù)债(zhài)券和(hé)股票双重属性，自诞生(shēng)以(yǐ)来颇受(shòu)市场(chǎng)欢迎。一(yī)个广为流(liú)传的说法是，可(kě)转债(zhài)“下有(yǒu)保(bǎo)底(dǐ)，上不(bù)封顶”，即(jí)上涨时有“股性”加油，下跌时(shí)有“债性(xìng)”托底，投资者“进可(kě)攻退可守(shǒu)”，几乎稳(wěn)赚不赔行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音。在可转债30多年发展中，此前(qián)一(yī)直未出(chū)现因正股退(tuì)市而(ér)退市的情况，也未(wèi)发生过实质性违约事件。

　　随着(zhe)搜特(tè)转债等的退市，零违(wéi)约历史或将被打(dǎ)破，可转债信用风险浮出水面。虽(suī)说可转(zhuǎn)债退市后，依然可(kě)以执行赎(shú)回(huí)和回售等条(tiáo)款，但(dàn)由于大(dà)多数(shù)上市公司是因经营不善导致(zhì)退市，财(cái)务状(zhuàng)况并不乐观，资不抵(dǐ)债、拿不出(chū)钱进行(xíng)赎回的可能性较大。而如果启动破产重整，公(gōng)司发(fā)行的可转债划归(guī)为普(pǔ)通债权，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚性(xìng)兑(duì)付亦存在(zài)很大不确(què)定性。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳定了(le)。事实上，可(kě)转债退市并非完全出乎意料，早(zǎo)已在相关规则中埋下(xià)了“伏(fú)笔”。根据交易所上市规(guī)则，上市公司(sī)股票被终止上市的(de)，其发行的可转债及其他衍生品种(zhǒng)应当(dāng)终止上市。过去A股退市难、退市少，成就了可转债(zhài)30多(duō)年零退市、零(líng)违约(yuē)的(de)“神(shén)话”。随着全(quán)面注册制改(gǎi)革的持续推进，市(shì)场(chǎng)优胜(shèng)劣汰加快，常态化(huà)退(tuì)市机制(zhì)正在形成，以上市股为锚的可转债(zhài)也(yě)跟(gēn)着出清，违约风(fēng)险随之上升。退市，或将成(chéng)为可(kě)转债市场(chǎng)新(xīn)常态。

　　市场在发(fā)展，生态在(zài)改(gǎi)变，投资者没有理由一成不变，是(shì)时候重塑(sù)对可转债的(de)认知了。投资(zī)者要改(gǎi)变(biàn)“闭(bì)眼买债”的路径(jìng)依赖(lài)，学会优择品(pǐn)种，规避风(fēng)险。在选择(zé)债券(quàn)时，要(yào)理性评估正股基本面、成(chéng)长性(xìng)、估值(zhí)水平以及发债(zhài)公司偿债能(néng)力等，防范债(zhài)券退(tuì)市、违约风险(xiǎn)；在取舍标的时，应远离正股业绩表现不(bù)佳、估(gū)值较低、退市风险较(jiào)高的标的，而选择正股经营(yíng)效益良好、估值(zhí)合理且随市场下跌(diē)估值出(chū)现压缩的标的。并(bìng)密切(qiè)关注(zhù)可转(zhuǎn)债市场风格变化，及(jí)时调整配置比(bǐ)例和(hé)结构(gòu)，学会在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也(yě)应当跟上形势变化(huà)。目(mù)前关于可转债的退(tuì)市处(chù)理还有不少(shǎo)空(kōng)白和盲点，监管部门应尽(jǐn)快打(dǎ)齐补丁，给予市场明确预期。比如，可进一步明确可转债在退市(shì)后是否仍存(cún)在交(jiāo)易可能、是否还拥有转(zhuǎn)股功能等。同时(shí)，应(yīng)加强对(duì)可(kě)转债(zhài)的风险防控，强化(huà)发行前的(de)信用(yòng)评级，对于信(xìn)用资质较弱的(de)公司，可(kě)考虑提高担保资产与回售条款等相关要求，适当提(tí)升准入门槛，以更好保护投(tóu)资者利(lì)益。

　　全面注册(cè)制下，证券市场将迎来全方(fāng)位、根本性的变化。过(guò)去一些(xiē)行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音“无脑买(mǎi)入(rù)”“跟风买入”的简单套路行不通了，一些规(guī)则制(zhì)度上的短板不(bù)能视(shì)而不见了(le)。各(gè)市(shì)场参与主体还需顺时应势(shì)，调(diào)整包(bāo)括(kuò)可(kě)转债在内的(de)投资方法，完善配套制度，提升风(fēng)险意识，共(gòng)促A股市场健康稳(wěn)定发展。

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