4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞(tūn)吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政策及车展等线下(xià)活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期enjoy可数吗，joy可不可数(qī)增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数(shù)据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月(yuè)以来地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下(xià)行24.2％，enjoy可数吗，joy可不可数同时(shí)水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建(jiàn)投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落(luò)拖累(lèi)食(shí)品价(jià)格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍(réng)待(dài)恢复(fù)，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金enjoy可数吗，joy可不可数(jīn)属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可(kě)能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发(fā)表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格局不(bù)断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初(chū)至(zhì)今(jīn)的较(jiào)强势(shì)头、购房需(xū)求回升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推(tuī)动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财(cái)政收入增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数(shù)效(xiào)应(yīng)凸显(xiǎn)》

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