5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则(zé)小公告体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年(nián)一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等(děng)问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报(bào)的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪(xù)上是构(gòu)成催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的(de)一个催化因素就是(shì)积(jī)极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确(què)实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上(shàng)市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国(guó)企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国(guó)企改革(gé)，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别济和国家战略的(de)作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特估和人(rén)工智能成(chéng)为两(liǎng)大明显的(de)主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基(jī)金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成(chéng)交量的(de)放大(dà)，盈(yíng)利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在(zài)下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估(gū)的(de)投(tóu)资机会(huì)做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层(céng)面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也(yě)显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市(shì)值占港股持股总市值的(de)比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不(bù)少基金公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去(qù)对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花(huā)精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金(jīn)在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研的(de)的成果，了(le)解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产(chǎn)业(yè)结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明(míng)中国元(yuán)素和(hé)发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的(de)提法(fǎ)，但是这个(gè)概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的(de)估值体系(xì)是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有(yǒu)的估(gū)值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架(jià)是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展要符合(hé)国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于(yú)国央(yāng)企(qǐ)的估值(zhí)方式(shì)要充(chōng)分(fēn)体现企业的(de)社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承(chéng)担社会价(jià)值、符合(hé)国家(jiā)战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私人股东权(quán)益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的(de)单(dān)一价值估值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价体系(xì)不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价(jià)体系(xì)，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业(yè)上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的(de)科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净(jìng)资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其(qí)是(shì)估值(zhí)的方(fāng)法(fǎ)和指标上(shàng)，他(tā)认(rè主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别n)为(wèi)其(qí)包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续(xù)发展等各(gè)种因素(sù)与企业价值(zhí)的(de)关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值(zhí)结(jié)论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的估(gū)值体系与传统的(de)估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还有估(gū)值结论和估(gū)值判断(duàn)的(de)变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国的市场和(hé)经济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合(hé)理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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