美国(guó)债务(wù)上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通(tōng)过了一项关(guān)于联邦政府债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)和预算的(de)法案(àn)，隔(gé)日参(cān)议院通过，根据(jù)法(fǎ)案政府开(kāi)支将受到上限制(zhì)约直至(zhì)2024年(nián)结(jié)束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生债(zhài)务违约(yuē)。根据美(měi)国国(guó)会预算(suàn)办公室(shì)数据，目前美国(guó)联(lián)邦债务(wù)规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其(qí)国内(nèi)生产总值(zhí)比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现过实(shí)质(zhì)性(xìng)债务(wù)违约，但债务上限危机仍可(kě)从(cóng)市(shì)场(chǎng)预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本(běn)等机制作(zuò)用于全球金融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对(duì)《中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)》记(jì)者表示，在(zài)目(mù)前(qián)美国债(zhài)务上(shàng)限情景(jǐng)下(xià)，中(zhōng)长期看钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而市场关注的(de)重(zhòng)点也(yě)将重(zhòng)新回到美联储的货(huò)币政策上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具(jù)韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债(zhài)务共有22次(cì)触及法定上(shàng)限，每(měi)次债务上限触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只是(shì)经历的时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年(nián)债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限(xiàn)解决(jué)前(qián)后，标(biāo)普500指数最(zuì)大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在本次(cì)债务危(wēi)机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来(lái)新(xīn)高，香港恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管理投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很多(duō)国家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对于美国和发达市场(chǎng)更具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳的(de)盈利增(zēng)长前景(jǐng)和具吸(xī)引力的相对估值(zhí)，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈利(lì)增长(zhǎng)较去年第(dì)四季有所(suǒ)改(gǎi)善，有(yǒu)助提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估(gū)值(zhí)似乎(hū)被低(dī)估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记(jì)者表(biǎo)示，债务(wù)协议的顺利通过(guò)消除了美国乃至全球面(miàn)临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂(zàn)提(tí)振市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴(wú)照(zhào)银对(duì)记者称，因投资者对(duì)两党(dǎng)达成一致(zhì)有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市(shì)场(chǎng)并没有(yǒu)对(duì)美国债务上限问题过(guò)度(dù)反(fǎn)应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风险难(nán)以(yǐ)忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类资产对于美债危机的叙(xù)事(shì)反应都较为平(píng)淡，但(dàn)野村东方国际证券资产(chǎn)管理部总经(jīng)理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期(qī)的资产配置角度出发，诸如美债(zhài)上限等类(lèi)似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资(zī)产配置、二是(shì)支付保(bǎo)险费(fèi)的另类策略，为组合(hé)提供下(xià)行(xíng)保护。回顾(gù)美债上限危机(jī)历史，看到避险资产如(rú)美元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置中(zhōng)保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对(duì)冲投(tóu)资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄金(jīn)与美(měi)债季度展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄(huáng)金(jīn)作为典(diǎn)型的避险资产(chǎn)，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资(zī)产会呈现(xiàn)同(tóng)涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时(shí)期，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资(zī)产随同风(fēng)险资产一(yī)起(qǐ)下跌，因此以期(qī)权(quán)保(bǎo)护(hù)组(zǔ)合下(xià)行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约(yuē)并非我们的基(jī)准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出(chū)现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍(yǎn)生品策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略(lüè)是做空美(měi)国高评级(jí)银(yín)行(xíng)（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美(měi)债上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股(gǔ)也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出得(dé)到了保证，在两年(nián)内可(kě)以继续举(jǔ)债。最近两周的(de)美债谈(tán)判关(guān)键期，美国(guó)三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场报(bào钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量)以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈(tán)判的(de)尘(chén)埃落定，美(měi)股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和(hé)货币(bì)政策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点(diǎn)再度(dù)回到美国未来的财政政策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则，联储可(kě)能(néng)会持(chí)续关注就业数据和工商业运行情况，等待(dài)市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年(nián)内(nèi)降息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从(cóng)经济(jì)数据上看，美国经(jīng)济韧性好于(yú)预期(qī)，如(rú)果年(nián)核心PCE指标(biāo)继(jì)续(xù)反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率基本(běn)见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计(jì)加息对市场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债(zhài)务上限协议通过后，美国财政部预(yù)计(jì)将可于(yú)未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作用。债券收益率或(huò)将(jiāng)随着资本(běn)流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财(cái)政部的工作重点是如何为美债(zhài)找到买家，其中有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即第一(yī)，美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的贸易顺(shùn)差(chà)国是(shì)否(fǒu)购买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭(tíng)可能成为(wèi)购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析(xī)称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行(xíng)美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新(xīn)发行(xíng)，有可(kě)能(néng)促(cù)使(shǐ)美联储(chǔ)美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删(shān)除了此前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一(yī)步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态度。

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