大家周末好(hǎo)，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队进入最高(gāo)战(zhàn)备(bèi)状态，紧急向与科索沃(wò)行政(zhèng)线方向移动(dòng)

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消息(xī)，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备状态提(tí)升到最(zuì)高等级，并紧急向与科索沃行(xíng)政(zhèng)线(xiàn)方(fāng)向(xiàng)移动(dòng)。

　　报(bào)道称(chēng)，武契奇提升塞尔(ěr)维亚军(jūn)队(duì)战备状态与科索沃局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天(tiān)科索沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞族(zú)民众与(yǔ)科索沃阿族(zú)警察发生冲突，阿(ā)族警察在冲突(tū)中使用(yòng)了催泪(lèi)弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目(mù)前(qián)兹韦钱区(qū)已经被科(kē)索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年科索沃战(zhàn)争结(jié)束后(hòu)由联合国托管。2008年，科(kē)索(suǒ)沃单方(fāng)面宣布(bù)独立，塞尔维(wéi)亚(yà)始终坚持对(duì)科(kē)索(suǒ)沃拥(yōng)有主权(quán)。

　　通(tōng)胀超(chāo)预期上行！这(zhè)一数(shù)据创年内新高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部(bù)最新数据(jù)显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值(zhí)4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期(qī)值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物和(hé)能源后的(de)核(hé)心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同时(shí)，追踪与当前经济(jì)周期相(xiāng)关(guān)的通胀压力(lì)的周期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以来(lái)的(de)最(zuì)高(gāo)记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期货合约交易(yì)商(shāng)周五(wǔ)加大了对(duì)美联储将继续加息的押(yā)注(zhù)，数据公布后，这(zhè)些合约的隐含收益率上升，定价美联储(chǔ)在6月会议上将(jiāng)基(jī)准(zhǔn)利率目标(biāo)区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报(bào)报(bào)道，交易(yì)员们(men)一直坚信，美(měi)联储今年将多(duō)次降息。但他们最终承认，基于对期货的押注，今年降(jiàng)息(xī)的(de)可能(néng)性不大。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于(yú)此前的预期(qī)。强劲的经济增(zēng)长、通胀数据(jù)、劳(láo)动力(lì)市场以(yǐ)及债(zhài)务上限担忧的缓解降(jiàng)低(dī)了今(jīn)年(nián)降息的可能(néng)性。交易员(yuán)们现(xiàn)在(zài)认为，6月份的(de)会议(yì)可(kě)能会考虑加息(xī)25个基点。市场预计联邦基(jī)金利率将在2024年底(dǐ)降(jiàng)至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品市场(chǎng)预计基准利率届(jiè)时(shí)将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化(huà)工品(pǐn)种暂难走(zǒu)出弱周期(qī)

　　近期(qī)化工板(bǎn)块整(zhěng)体走势(shì)偏弱，油(yóu)化工与煤化工板块(kuài)略显分化(huà)。期(qī)货(huò)日(rì)报记者观察(chá)到，煤化工(gōng)品种无论是下跌幅度，还是下行(xíng)斜率(lǜ)，均(jūn)大(dà)于油化工品种。以PTA等原料成(chéng)本端为(wèi)原油的品(pǐn)种，在原油下(xià)跌幅度不(bù)大的情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素(sù)、甲醇原料成本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅(fú)较大。

　　对(duì)此(cǐ)，国(guó)投(tóu)安信期货能源首席(xí)分析(xī)师高明宇解释说，终端产(chǎn)品这一分(fēn)化的根源还是原料(liào)端(duān)表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢价将能源危(wēi)机(jī)在期(qī)货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市(shì)场进入(rù)衰退交(jiāo)易主题，且目(mù)前工业(yè)品整体(tǐ)仍(réng)处于衰退交易的中后(hòu)场(chǎng)。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内(nèi)部来看，前期(qī)原油价格的下行已(yǐ)触碰到中东主要(yào)产油国(guó)的财政盈(yíng)亏(kuī)平衡(héng)成本(běn)、页岩油(yóu)生产商边际产油成本、美国收储目标价位(wèi)，在美国页岩油非常(cháng)规能源(yuán)产量增速持(chí)续不达预期的情(qíng)况下，以沙特(tè)和俄(é)罗斯主导的(de)OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油供给约束的兑现，在能源品的(de)下行(xíng)趋(qū)势中(zhōng)原油的成(chéng)本支(zhī)撑、供应减量率(lǜ)先发生，价格也率先(xiān)呈现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年初(chū)以来港(gǎng)口Q5500动(dòng)力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国内三西(xī)主(zhǔ)产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的(de)情况下(xià)供(gōng)应有增无(wú)减，宽松的供需面持(chí)续带动产业(yè)链各环节累库(kù)，价(jià)格下(xià)跌趋势明(míng)确(què)，亦(yì)对近期煤化工品(pǐn)种(zhǒng)构成较大压制(zhì)。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格整(zhěng)体(tǐ)便(biàn)处于震荡(dàng)下行的趋势中，原料煤炭成本端的(de)支撑弱(ruò)化，使(shǐ)煤化工(gōng)品种的估(gū)值(zhí)中枢不断下移(yí)。”中(zhōng)信建投期(qī)货分析师刘书源表示(shì)，相较(jiào)于(yú)煤炭，原油整体(tǐ)为区(qū)间弱势震荡的走势，并未(wèi)出现较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化(huà)工(gōng)市场而(ér)言，本周持续(xù)走弱(ruò)未见反转迹象。”方(fāng)正中(zhōng)期期货研究(jiū)院上(shàng)海分(fēn)院负(fù)责(zé)人夏聪聪解(jiě)释说(shuō)，煤化工市场(chǎng)缺乏利好驱动，消息面(miàn)无利好(hǎo)刺激，导致行情(qíng)持续低(dī)迷。国内煤(méi)炭市场供应存在保障，在(zài)进口煤(méi)增加的情况下，市场可流(liú)通货(huò)源充裕，今年(nián)受(shòu)到天(tiān)气因素的影(yǐng)响(xiǎng)，水电(diàn)出力(lì)预计逐(zhú)步好转，电煤(méi)需求(qiú)存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下(xià)调可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤化工整体(tǐ)需求(qiú)端(duān)不(bù)佳，高温雨季部分(fēn)区域(yù)需(xū)求(qiú)受(shòu)到影响。需求(qiú)处于(yú)季节性淡(dàn)季，下(xià)游用煤企业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格承(chéng)压下行，煤化工受(shòu)到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与宏观(guān)需求弱势(shì)以(yǐ)及(jí)自身品种的(de)产(chǎn)能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲(jiǎ)醇和尿素的(de)终端工厂(chǎng)，在经历(lì)疫情几年(nián)之后(hòu)，并未重启，所以终端产品(pǐn)的需求并没有因疫情解封后，出现(xiàn)显著恢复。叠(dié)加(jiā)近期港口(kǒu)和坑口(kǒu)煤价(jià)加(jiā)速下跌，导(dǎo)致煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估值中枢(shū)不断下移，难见反转。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　记者了(le)解(jiě)到，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目(mù)前甲醇企业亏损较之前有(yǒu)所放大(dà)。“煤(méi)化工产业链上下游均弱化，尽管(guǎn)成本端松动(dòng)，但煤化工品种自身表现同(tóng)样低迷，面临较大的(de)亏损压(yā)力(lì)。”夏聪聪表示(shì)，近(jìn)期，甲醇期货(huò)价(jià)格创2020年10月份以(yǐ)来(lái)新低，现货价格同步走低，内蒙地区报(bào)价(jià)跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于原料端(duān)，利润修复过程中止。“今年以来，从(cóng)甲(jiǎ)醇成本理论(lùn)核(hé)算来看，行(xíng)业整体(tǐ)处(chù)于(yú)不景(jǐng)气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于甲醇现货(huò)价格不断创下新低，部分地(dì)区现货价格回到历史低位，上游甲醇(chún)生产(chǎn)企业整(zhěng)体利润并(bìng)没(méi)有随着煤(méi)价回落、采购成本(běn)下降(jiàng)而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度较(jiào)大，且部分内地企业(yè)有传出(chū)因甲(jiǎ)醇价格太低，出(chū)现停车(chē)或者降(jiàng)负的消息(xī)，后续值得持续关注这一问放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉(wèn)题。”刘书(shū)源如是说。

　　受(shòu)访人士普(pǔ)遍认为(wèi)，短期，煤化工品种暂难走出(chū)弱(ruò)周期的迹象(xiàng)。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇(chún)和尿(niào)素的产能不断扩张，当前(qián)下游的需求难以匹配新增(zēng)的产能，未来其价(jià)格可(kě)能在1—2年(nián)都维持(chí)较低水平，从(cóng)而开(kāi)启倒(dào)逼上游降负或者(zhě)去产能(néng)的阶(jiē)段，后续(xù)大概(gài)率是一(yī)个产(chǎn)能的上下游再(zài)平衡周期(qī)。”刘书源(yuán)称。放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工能否(fǒu)走(zǒu)出偏弱(ruò)周期主(zhǔ)要取决(jué)于需求(qiú)的(de)恢复情(qíng)况(kuàng)，下半(bàn)年部(bù)分品种面临(lín)较大投(tóu放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉)产(chǎn)压力，进口(kǒu)体量(liàng)大的品(pǐn)种将受到低价进口货源(yuán)的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工(gōng)行情难有(yǒu)起色，即(jí)使存在上涨，也(yě)表现为长(zhǎng)期下(xià)跌后(hòu)的反弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油(yóu)制强于煤制的可能性依然(rán)较(jiào)大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近期能源化工(gōng)（尤其(qí)是油化工(gōng)）板块较为强势(shì)主要还是基于原料端(duān)的驱动。

　　据光(guāng)大期货(huò)分析(xī)师杜冰(bīng)沁介(jiè)绍，本周原油整体(tǐ)呈现先抑后(hòu)扬的走势，受到供(gōng)需基本面收紧的前景提振(zhèn)油价上涨，带动油化(huà)工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数(shù)下(xià)跌的行情中，原油尽(jǐn)管受(shòu)到美国债务上限谈判(pàn)陷入僵局带(dài)来的(de)宏观(guān)情绪扰(rǎo)动，但是(shì)沙特(tè)能源部(bù)长发言力挺油(yóu)价和G7在其年度(dù)领导人会议上承诺将加大力度(dù)打击俄罗斯逃避其(qí)石油和燃料出口价(jià)格上(shàng)限(xiàn)的行为都对于油价(jià)起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从(cóng)基本面来看，下半年全球原油供需将(jiāng)进一步(bù)收紧(jǐn)。IEA最新月报(bào)预计今年全球需求(qiú)同(tóng)比(bǐ)增加220万桶/日，主要来自(zì)于中国需求(qiú)复苏的持续；同(tóng)时美国(guó)宣布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国(guó)即将(jiāng)进入夏(xià)季汽(qì)油消费旺(wàng)季。“原(yuán)油维持强势从(cóng)成本(běn)端带动油(yóu)化(huà)工整(zhěng)体强于煤(méi)化工。”她(tā)称。

　　目前来(lái)看(kàn)，油化工较(jiào)煤化工较强(qiáng)的关键(jiàn)原(yuán)因(yīn)还(hái)是在于(yú)原料(liào)端。在杜(dù)冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原油库(kù)存超(chāo)预期大幅下降，主要源自原油(yóu)进(jìn)口的大(dà)幅(fú)下降(jiàng)和随着出行(xíng)旺季来临显著增(zēng)长(zhǎng)的需求(qiú)；包括汽油(yóu)和精炼油在内的成品油(yóu)库存均出(chū)现不同程度(dù)的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄(é)罗(luó)斯减产不及(jí)预期，但沙(shā)特能源部(bù)长发言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可能(néng)在6月4日的(de)会议上考虑(lǜ)进(jìn)一步减产，叠加美国的(de)收储均将收(shōu)紧(jǐn)下半年全(quán)球原油平衡(héng)表。但在(zài)美(měi)国(guó)债务上限谈判达成(chéng)一致(zhì)前，宏观层面的(de)不(bù)确定性(xìng)仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美(měi)国(guó)债务上(shàng)限谈判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议(yì)。

　　对(duì)此，申万期货能化高级分析师陆甲(jiǎ)明认(rèn)为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价(jià)被市(shì)场(chǎng)接受度提升(shēng)，预(yù)计(jì)6月化(huà)工品(pǐn)市场对标的原油成本将基(jī)本维持5月平(píng)均(jūn)价格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考虑目(mù)前(qián)油价被市场接受度提升。预(yù)计6月化工品市场对标的原(yuán)油(yóu)成本(běn)将基本(běn)维持5月平均价(jià)格水平(píng)。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上(shàng)，5月(yuè)份至今，国内石脑油(yóu)制(zhì)的聚(jù)乙烯生产(chǎn)毛(máo)利(lì)，已经从(cóng)500多元(yuán)/吨，逐步(bù)跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有(yǒu)下(xià)跌，但由于(yú)聚(jù)乙(yǐ)烯自身现(xiàn)货(huò)价格表(biǎo)现更弱，因而(ér)以原油折算成本(běn)的(de)加(jiā)工(gōng)利(lì)润反而出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应(yīng)端(duān)的利好已进(jìn)入兑现(xiàn)期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产(chǎn)已在原油及成(chéng)品油发运船期中有所体现。“加拿大野(yě)火蔓延造成的(de)31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起暂停的伊拉克45万桶/天(tiān)北向(xiàng)原油出口仍未恢复(fù)，亦(yì)对本(běn)无弹性的原(yuán)油供应构成(chéng)扰动。且近期沙特能源部(bù)长再次(cì)对原油市场做空者发出警告，面对欧美银行(xíng)业危(wēi)机和(hé)美国债(zhài)务上(shàng)限谈判带来的需求(qiú)端不确定性，不排除(chú)OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产的(de)小概(gài)率事(shì)件发(fā)生，二季度(dù)起的基(jī)准去库预期(qī)仍将(jiāng)为原(yuán)油带(dài)来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段(duàn)，化工品(pǐn)表(biǎo)现中，油制强于煤制的可能性(xìng)依然较大。”陆甲明表示，原料(liào)价格(gé)表现上，目前国(guó)内煤炭供给相对(duì)充裕，因此煤(méi)炭价(jià)格下行(xíng)的(de)趋(qū)势依然(rán)存在。原油方面，夏季是成(chéng)品油消(xiāo)费高峰，因此油价往(wǎng)往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依然存在(zài)。

　　同样，在高明宇看来，在国内动(dòng)力煤(méi)市(shì)场(chǎng)中下游库存有效(xiào)去化，或(huò)低价格刺激内产、进口兑现(xiàn)减量预期(qī)之(zhī)前，油化工结(jié)构性强于煤化工的行(xíng)情仍然有望延续(xù)。

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