原(yuán)本被视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年(nián)年(nián)报(bào)及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披(pī)露完(wán)毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业(yè)营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收取得了(le)两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后首个春节动销(xiāo)战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造(zào)成了不可(kě)忽视(shì)的(de)影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集(jí)中度提(tí)升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个共同(tóng)主题是去(qù)库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国酒业(yè)协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收和利(lì)润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结(jié)构性增长的表现(xiàn)之(zhī)一是优势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多(duō)年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格(gé)局下企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业(yè)经济增长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利(lì)润也在2022年(nián)首次(cì)突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化(huà)，对(duì)于(yú)中国(guó)白酒的复兴是一个(gè)非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个特(tè)征是(shì)，在过去取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发(fā)展的企(qǐ)业，基本形成了(le)中高端驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾(jià)、舍得等(děng)，产品上(shàng)除(chú)高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端(duān)产品(pǐn)销量都以超两位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为(wèi)持续保持结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的(de)品牌(pái)与品质优势，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很快(kuài)形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财(cái)报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强外(wài)，二(èr)三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一(yī)定话(huà)语权、有(yǒu)较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升(shēng)级(jí)和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进(jìn)一线市(shì)场，要(yào)么就会像皇台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说(shuō)明(míng)问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年(nián)同期(qī)基数较高，以及(jí)公司主动进行了策略(lüè)调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内“内(nèi预期收益率计算公式 预期收益率是什么)卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)预期收益率计算公式 预期收益率是什么营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业(yè)中，有17家企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上年(nián)同(tóng)期相比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司(sī)总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况(kuàng)亦能一定(dìng)程度上反映当前(qián)渠道(dào)的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒企合(hé)同负债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超(chāo)五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅台(tái)供不应求以(yǐ)外，其(qí)他(tā)产品都存在价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下(xià)半(bàn)年(nián)中(zhōng)秋(qiū)节后有望(wàng)成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏(sū)，会(huì)加(jiā)速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库(kù)存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者(zhě)关系互动平台(tái)回答投(tóu)资者关于库存的(de)问题时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一(yī)个(gè)月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了(le)社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量在(zài)不断(duàn)下(xià)降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢(huī)复的(de)前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行(xíng)业各(gè)环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需(xū)库存消化能(néng)力强劲的新渠道(dào)。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得(dé)快，谁的(de)价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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