金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价(jià)数据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略(lüè)快于需(xū)求(qiú)端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供(gōng)了(le)充足(zú)的政策(cè)空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别(bié)明(míng)显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服(fú)务业(yè)能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务业在回三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到(dào)潜在增速上才(cái)能(néng)够(gòu)逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据(jù)领先于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策(cè)司(sī)司(sī)长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应(yīng)量(liàng)持续(xù)下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和(hé)国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据(jù)发布(bù)会上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付(fù)凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口chū)现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除，价格会回(huí)到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现复(fù)苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下(xià)半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前(qián)物(wù)价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其(qí)他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀(zhàng)走(zǒu)势最重(zhòng)要(yào)的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后都(dōu)在修复，而(ér)非(fēi)恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的(de)物(wù)价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应、前(qián)期非经济政策对(duì)企业家(jiā)信心的(de)冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映(yìng)经(jīng)济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出服(fú)务业好于工(gōng)业、内需恢复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过(guò)经(jīng)济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题(tí)。货币走高(gāo)，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下(xià)货(huò)币扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出(chū)，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业的(de)稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期上行的(de)成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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