金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长200克等于多少毫升水，200克是多少ml水(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是(shì)城投(tóu)债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政(zhèng)府发(fā)展(zhǎn)研究中心提(tí)出(chū)，“化债工作(zuò)推(tuī)进异(yì)常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下(xià)，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与(yǔ)事(shì)权不(bù)匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政(zhèng)府(fǔ)的(de)发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大(dà)力度(dù)支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业(yè)公开发行的公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政府无关的(de)纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模(mó)也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的(de)主要体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过(guò)地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台(tái)的(de)债(zhài)券余(yú)额(é)大(dà)约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投平(píng)台的非标违(wéi)约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其(qí)对财(cái)力(lì)偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部(bù)发(fā)达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年融(róng)资(zī)成本仍在(zài)上(shàng)升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏(sū)不及预(yù)期的背(bèi)景下(xià)，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违(wéi)约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域(yù)经济发(fā)展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要(yào)确(què)保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能(néng)够具备(bèi)低成本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业(yè)银行的(de)低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国(guó)资委在(zài)对(duì)政协十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复中(zhōng)表示(shì)，将适时(shí)出台(tái)制度规(guī)定及操作细则(zé)，探索国(guó)有权(quán)益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的(de)优势，助(zhù)力国(guó)有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2200克等于多少毫升水，200克是多少ml水019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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