文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个(gè)月同比(bǐ)多增(zēng)后(hòu)，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积(jī)攒了(le)一(yī)大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要(yào)有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的(de)结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民(mín)收入(rù)增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民(mín)消费和(hé)购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消费支出(chū)同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的(de)变化。4月居(jū)民(mín)存款下(xià)滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财(cái)是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等(děng)资产是(shì)理财(cái)风险(xiǎn)降低(dī)、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大(dà)是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说提前还(hái)贷力度一(yī)是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此(cǐ)前(qián)因居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储的(de)主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居(jū)民提前还(hái)贷行为或(huò)将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户(hù)存款余(yú)额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加大

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