原(yuán)本被视(shì)为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业(yè)2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗整体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)营(yíng)收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动(dòng)销(xiāo)战后(hòu)，今(jīn)年一(yī)季度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可(kě)忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企的抗(kàng)压(yā)能力足够(gòu)强(qiáng)大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业(yè)结构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行业集中度提(tí)升(shēng)，头(tóu)部(bù)酒企持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调(diào)整周期(qī)的白酒行业，分化(huà)加剧(jù)。而今(jīn)年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个(gè)共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业(yè)协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集(jí)中(zhōng)度(dù)不断提升，存量竞争格局(jú)下企业间(jiān)挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒行业内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增长的主要(yào)动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名(míng)酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情(qíng)放开后消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的(de)复(fù)兴是一个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得了(le)稳定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的(de)企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一(yī)如既往强势以外，其(qí)中高端(duān)产品销量(liàng)都(dōu)以超两位数(shù)的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全价格带(dài)布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而同(tóng)都在进行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续(xù)保持结(jié)构(gòu)性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自(zì)身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进(jìn)入寡(guǎ)头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三(sān)线(xiàn)品牌(pái)正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在(zài)各自(zì)省内(nèi)有一定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二(èr)级(jí)梯(tī)队的分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那(nà)样完成(chéng)产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金流(liú)的下(xià)降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报(bào)也吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗(yě)能说明问题。举例而(ér)言，今年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下(xià)降(jiàng)了(le)228％。对(duì)此，金种子(zi)在年(nián)报中归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库(kù)存(cún)仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率与上(shàng)年同期(qī)相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋(yáng)河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强的(de)盈(yíng)利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本(běn)都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截(jié)至今年一季度(dù)末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们(men)发现整个市场除了(le)茅台(tái)供不应求以外(wài)，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外(wài)社会库存(cún)很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样(yàng)的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的(de)恢复以(yǐ)及社(shè)会活(huó)动(dòng)的复(fù)苏(sū)，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍(réng)然会面(miàn)临不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者(zhě)关(guān)系互(hù)动(dòng)平台回答投资(zī)者关(guān)于(yú)库存的(de)问题(tí)时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道库存量不(bù)到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量(liàng)在不(bù)断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产能(néng)过剩是(shì)不争的(de)事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各环节(jié)都(dōu)在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏(lán)的数字在逐(zhú)年(nián)递增(zēng)。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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