上市(shì)公(gōng)司(sī)退(tuì)市在A股(gǔ)早已不稀奇，但(dàn)连带着可转债一起退市却是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因(yīn)股价连续20个交易日(rì)低于1元(yuán)，触及退市指标，公(gōng)司股票及其可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)被(bèi)终止(zhǐ)上市，搜特转债或成为首(shǒu)只因正股退市而强制退市的可(kě)转债。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及(jí)退市指标被终止上市，其可(kě)转债已进入退市整理期，引发(fā)投资(zī)者(zhě)对(duì)可(kě)转债信用(yòng)风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重(zhòng)属性，自诞生以来颇(pǒ)受市场欢迎。一个广(guǎng)为流传的(de)说法是，可转债“下有保底，上(shàng)不封顶”，即(jí)上涨时有“股(gǔ)性”加油(yóu)，下跌时有“债性”托(tuō)底(dǐ)，投资者(zhě)“进(jìn)可攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔(p触动的意思解释，颇受触动的意思éi)。在可转债(zhài)30多年发展中，此前一直未出现(xiàn)因正(zhèng)股退市而退市的情况，也未发生过实质性违约(yuē)事件。

　　随着搜特转债(zhài)等的退市，零违约历史(shǐ)或将(jiāng)被打(dǎ)破，可(kě)转债信用风险(xiǎn)浮出水面(miàn)。虽说可转(zhuǎn)债退市(shì)后(hòu)，依然可以(yǐ)执行赎回和回售等条(tiáo)款(kuǎn)，但(dàn)由(yóu)于大多数上(shàng)市公司是因经营不(bù)善导致退(tuì)市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不出钱(qián)进行赎回的可能(néng)性较大。而如(rú)果(guǒ)启(qǐ)动破产重整(zhěng)，公(gōng)司发行(xíng)的可转(zhuǎn)债划(huà)归(guī)为(wèi)普通债权，清(qīng)偿顺序相对(duì)靠后，刚性兑付(fù)亦存在很大不确(què)定(dìng)性。

　　接连(lián)2只(zhǐ)可转债退(tuì)市，投资者蓦然发现，“长(zhǎng)期(qī)稳定(dìng)的羊(yáng)毛”不稳定了。事(shì)实上，可转债退市(shì)并(bìng)非完全出乎(hū)意料，早已在相关(guān)规则中埋(mái)下了“伏(fú)笔”。根(gēn)据交易所(suǒ)上市规则，上市公司股票被终(zhōng)止上市的，其(qí)发行(xíng)的可转债(zhài)及其他(tā)衍生品(pǐn)种(zhǒng)应当终止上市(shì)。过去A股退市难、退市(shì)少，成就了可转债30多年零退市、零违约的“神话”。随着全(quán)面注册制改革的持续推进，市(shì)场优(yōu)胜劣汰加快，常态化退市(shì)机制正在(zài)形成，以上市股为锚的可转债(zhài)也跟着(zhe)出清，违约(yuē)风险随(suí)之上升。退市，或将成(chéng)为可转(zhuǎn)债市(shì)场(chǎng)新常态。

　　市场在发(fā)展，生态在改变，投资者没有(yǒu)理(lǐ)由一成不变，是时候重塑对(duì)可转(zhuǎn)债(zhài)的认(rèn)知了(le)。投资(zī)者要(yào)改变(biàn)“闭眼买(mǎi)债”的路径(jìng)依赖，学会优择品种，规避(bì)风险。在选择债券时，要理(lǐ)性评估正股基(jī)本面、成长性、估值(zhí)水平以及发债公司(sī)偿债能力等，防范债券(quàn)退市、违约(yuē)风险；触动的意思解释，颇受触动的意思在取舍标的时，应远离(lí)正股业绩表现不佳(jiā)、估(gū)值较(jiào)低、退市风险较高(gāo)的(de)标的，而选择正股经营效益良(liáng)好、估(gū)值合理且随(suí)市场下跌估值出现压缩(suō)的标的(de)。并(bìng)密(mì)切关(guān)注可转债(zhài)市场(chǎng)风格变化，及时调整(zhěng)配置比例和结构(gòu)，学会在市(shì)场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上形势变化。目前关于可转债(zhài)的退市(shì)处理还有(yǒu)不少空白和盲点，监管部门应尽快(kuài)打齐(qí)补丁，给予市场明确预期。比(bǐ)如，可进一步明确可转债在退市后是否仍(réng)存(cún)在交易可能、是否还拥有转(zhuǎn)股(gǔ)功(gōng)能等。同时，应加强对可转(zhuǎn)债的风险防控(kòng)，强化发行前的信用评(píng)级，对于信用资(zī)质较(jiào)弱的公司，可考虑提高(gāo)担保(bǎo)资产(chǎn)与回售条款(kuǎn)等相关要求，适当提升准(zhǔn)入门槛(kǎn)，以更好(hǎo)保护投资(zī)者利益。

　　全(quán)面注册制下，证券(quàn)市场将迎来全方位、根本(běn)性的变化。过去(qù)一些“无脑(nǎo)买入”“跟(gēn)风买(mǎi)入(rù)”的简单(dān)套(tào)路(lù)行不通了，一些(xiē)规则(zé)制度上(shàng)的短(duǎn)板不能视而不(bù)见了。各市(shì)场参与主(zhǔ)体(tǐ)还需顺时应势，调整包括可转债在内的投资方法，完善(shàn)配(pèi)套制度，提升风(fēng)险(xiǎn)意识，共促(cù)A股市场健康稳定发展(zhǎn)。

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